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拓普集团:营收增长稳健,净利润短期承压威尼斯

2019-05-11 06:45栏目:集团财经

业绩基本符合预期,原材料价格上升导致毛利率承压

营业收入维持较高增长,净利润增速低于预期。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润4.37亿元,同比增长12.86%;毛利率27.99%,同比下降1.92个百分点;净利率14.21%,同比下降2.37个百分点。公司2018Q2单季实现营业收入15.78亿元,同比增长34.85%;归母净利润2.37亿元,同比增长10.71%;毛利率26.95%,净利率15.06%。上半年公司营收继续实现较高增长的原因有:(1)下游客户吉利、上汽等销量增速较高,公司配套产品增长较好;(2)福多纳并表增厚公司业绩;(3)智能驾驶系统等新业务逐步发力,成为新的增长点。净利润增速低于我们此前的预期,主要是由于原材料价格上涨(影响毛利率)以及固定资产投资大幅增加(导致折旧费用增多)等。

    上半年公司实现营收30.7亿元,归母净利润4.37亿元,同比分别31.61%和12.86%,基本符合预期,业绩增长的主要原因:1)下游核心客户销量的稳健增长带动公司营收的高增长,公司核心客户吉利、上汽通用等,上半年分别实现销量增速44%、10%;2)2017年底完成对浙江福多纳的收购,通过上半年的整合及协同效应并表增厚公司业绩。净利润增速低于营收增速的主要原因在于上半年原材料价格呈上升趋势,公司产品毛利率27.99%比去年同期下降1.92个百分点。从收入类别来看,减震器实现收入11.7亿元,保持15.65%的稳健增长,体现公司NVH龙头优势;内饰功能件实现12.0亿元,增速11.04%比去年明显放缓;底盘系统得益于福多纳并表,实现5.9亿元,大幅增长277.7%;电子真空泵拓展良好,产能处于释放期增速31%比去年明显提升。

    绑定自主品牌整车龙头,NVH产品需求随吉利销量增长较多。公司前两大客户为通用和吉利。2018年上半年吉利汽车销量76.66万辆,同比增长44%,完成了全年销量目标的49%。受益于吉利汽车销量的高增长,拓普NVH产品配套需求旺盛(减震器、内饰功能件业务收入同比增长15.6%和11.04%)。由于吉利下半年仍将推出多款新车(包括一款全新SUV、一款全系轿车、一款MPV车型、领克03等),公司未来针对吉利的产品供货量有望进一步提升。

    单车配套均价提升 产品线延伸,轻量化底盘打开中长期成长空间

    福多纳并表增厚业绩,底盘系统业务布局持续完善。2018H1公司底盘系统业务收入5.90亿元,同比增长277.73%,收入大幅增长主要系福多纳并表所致。随着整合的推进,福多纳底盘业务(汽车底盘结构件、前副车架总成等)与拓普原有的轻量化铝合金底盘业务(锻铝控制臂)有望逐步融合并产生协同效应,未来的增长加快的概率较大。

    汽车底盘由传动系、行驶系、转向系和制动系四部分组成,占汽车制造成本25%左右,价值量较高。公司底盘系统包括副车架、控制臂、转向节等,按行业信息及配套经验,单车配套金额有望达到1500元,后期具备较高的提升空间。另外,汽车底盘及车身为当前汽车轻量化最重要的领域,公司掌握轻量化5大工艺,并购浙江福多纳后有望提供高强度钢、铝合金轻量化底盘多元化选择并延伸产品线至新能源汽车电池包、汽车车身结构件等轻量化领域,中长期来看轻量化系统 底盘系统有望实现50亿元规模的目标。

    积极布局智能驾驶系统,IBS量产有望进一步提振收入与毛利率。公司积极向科技型企业转型,2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,2018H1实现收入0.68亿元,同比增长31.08%。IBS预计可于年内量产,由于IBS单车配套价值更高(预计1500元左右)、毛利率也更高(预计40%以上),未来其量产有助于进一步增加公司收入并改善毛利率。

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