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华兰生物:业绩增速提升,报表质量明显改善

2019-05-11 06:46栏目:集团财经

2018年上半年收入增长18.6%,归母净利润增长5%。 2018年上半年公司收入12亿元,增长18.6%,归母净利润4.53亿元,增长5%;扣非净利润4.05亿元,增长3%,EPS0.4869元,略高于预期。二季度单季实现收入6.39亿元,增长34.6%,归母净利润2.46亿元,增长39.7%,扣非净利润2.17亿元,增长33%,超出此前预期。同时公司公布1-9月业绩预告,预计1-9月净利润区间为6.19亿元-8.05亿元,增长区间0-30%,主要由于血制品业务保持平稳运行,且四价流感疫苗即将上市销售。

业绩总结:2018H1实现收入12.0亿( 19%)、归母净利润4.5亿( 5%)、扣非后归母净利润4.1亿( 3%);2018Q2单季度实现收入6.4亿( 35%)、归母净利润2.5亿( 40%)、扣非后归母净利润2.2亿( 33%);预告2018年三季报归母净利润6.2-8.0亿同比增长0-30%,Q3单季度增速预告区间为-12%至87%,中值为38%。

    公司血制品销售结构优化,白蛋白销售有所回暖,持续推动渠道变革深化销售网络。上半年年公司血制品实现收入11.45亿元( 17.67%),整体毛利率59.45%(-4.38pp)。其中人血白蛋白收入4.73亿元( 7.89%),营收占比39.35%(-3.91pp),毛利率53.62%(-7.91pp);

    业绩增速提升,报表质量明显改善。我们认为公司中报从利润增速、利润表结构、资产负债表质量三个方面都有明显改善。1、利润增速提升:Q2净利润增速40%,Q3净利润增速预告中值为38%,业绩增速明显提升。河南和重庆血制品公司的利润同比增速分别为10%和2%,扭转了一季报的下滑趋势。2、利润表结构改善:母公司(血制品河南总部)毛利率虽然同比仍然下降1.19pp,但环比提升2.82pp至62.53%,上半年血制品价格基本稳定;母公司销售费率环比首次出现下降,同比下降0.53pp至7.74%;总体来看血制品毛利率基本稳定,销售费率接近峰值不会持续升高。3、资产负债表改善:2018H1应收票据 应收账款 其他应收款合计为9.6亿,首次出现下滑,幅度为-6%;存货为12.8亿,同比增长近1%;应收款和存货增速趋缓甚至减少。

    静丙收入2.72亿元(-16.92%),营收占比22.65%(9.68pp),毛利率60.69%(-5.28pp);其他血制品4亿元( 92.94%),营收占比33.32%( 12.84pp),毛利率65.49%( 0.18pp),毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比明显提升,血制品销售结构有所优化。上半年人白的销售有所回暖,预计以价换量和销售渠道变革初显成效。上半年人白和静丙继续受到降价压力,主要由于较多去年的中标价执行时间为今年,根据丁香园insight 数据,人白上半年平均中标价约399元/10g(-5%)、215元/5g(-9%);静丙上半年平均中标价约599元/2.5g(-3.5%)。

    四价流感疫苗放量有望增厚业绩。2009年甲型H1N1流感大流行,国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份,H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长,其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验,2018年四价流感疫苗已经获批,预计年底将出现爆发。目前市场上只有华兰生物能够供应四价流感疫苗。从量来看,近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份,保守估计华兰生物的四价流感疫苗批签发量能达到1000万人份。4价流感疫苗中标价为108元和128元。下半年随着接种高峰期到来,四价流感疫苗放量有望增厚业绩。

    四价流感疫苗已获批上市,成市场独家有望增厚业绩。公司四价流感疫苗已于今年6月获批上市,国内仅华兰和长生的成人型四价流感疫苗获批上市,长生疫苗事件后华兰成为市场独家供应商,今年将独享市场份额。公司已向各省递交补标材料,目前已在陕西、福建、湖南、山东等地中标。以陕西省中标结果为例,公司西林瓶中标价为108元/支,预充式为128元/支。疫苗子公司具备年产3000万人份的产能,预计今年公司有望生产700万人份。

    血制品长期需求持续存在,行业拐点有望到来。从供需格局来看,2017年PBD样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%,分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp,表明血制品需求仍然保持旺盛,随着学术推广力度加大 基层医院开发,血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看,血制品收入增速有所回升,应收账款增速大幅度放缓,表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动,销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定,净利润增速有望回升,迎来行业和公司业绩拐点。

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