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中信证券2018年中报点评:【威尼斯wns.9778】投资交

2019-05-11 06:46栏目:集团财经

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入199.93亿元,同比增长6.94%;归属于母公司股东净利润55.65亿元,同比增长12.96%,对应EPS为0.46元/股;期末归属于母公司股东净资产1500.49亿元,对应BVPS为12.38元/股。

    重资本、创新及海外业务优势越发明显,“强者更强”趋势下最佳券商。重资本业务方面:1)我们此前提出股票质押受监管新规影响,整体存量将下滑,公司“买入返售金融资产”较年初下降17%至947亿元兑现预期(预计后续存量仍将下降),考虑风控从严、监管趋紧,预计资源将向龙头集中;2)衍生品及做市业务方面,公司专业能力领先,虽然此前监管层暂停私募机构参与场外期权业务,但我们认为2017年场外期权高弹性业绩增长源于业务初始扩张 蓝筹股大涨,本身具有阶段性特征,因此监管的边际影响实际有限。海外业务方面,中信里昂已实现快速发展,预计国际业务将成新增长点。2018年一季度,A股30家上市券商合计净利润下滑11%,仅中信、华泰高增长,考虑华泰变更江苏银行股权会计处理方式,中信的内生增长最优异。

    风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。

    投资建议:我们强调公司作为券商龙头,重资本业务拥有资金优势、机构业务拥有客户沉淀优势、国际化业务拥有先发优势,预计在严监管新环境下市场份额向上、强者更强,公司一季度优异的业绩已初步印证,继续看好发展前景。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为135.2、152.5亿元,A股目前估值约1.45倍2018PB,维持“买入”评级。

威尼斯wns.9778,    传统业务表现优于行业源于集中度提升,经纪业务正增长超预期:1)公司上半年经纪业务净收入同比增长2.8%(行业整体下滑6.4%),主要受益于市占率逆势提升(已升至6%) 佣金率稳固(2018H1为0.049%,与2017年持平,行业平均降至0.032%),客户结构优势为核心驱动力(熊市中机构客户交易相对更稳定,公司席位租赁净收入增长10%至3.84亿元亦充分印证)。此外,金融产品代销收入大幅增长46%至4.25亿元,符合我们前期预判,渠道、产品、客户优势尽显,建议继续关注该业务成长性(有效对冲经纪业务波动性)。2)投行业务股权、债券融资规模均稳居行业第一,但上半年价值率相对较高的IPO及定增市场规模收缩(分别下滑26%、45%),造成投行净收入下滑,未来随着投行新规影响深化(7月1日已正式落地),预计资源继续向龙头集中。3)资产管理净收入增长9.1%至29.11亿元,高基数的主动管理(5832亿元,排名行业第一)优势显著。

投资拉动业绩高增长,IFRS9加大利润波动,券商投资能力差距更鲜明。公司一季度净利润强势增长16.9%,在同比基数稳健背景下,业绩逆势高增长主要源于投资端靓丽表现:1)实施新金融工具会计准则后,投资型金融资产重分类,部分浮盈计入当期利润表进而推动业绩高弹性增长(反之亦然),因此优异的投资表现将带来业绩正向波动并拉开券商投资收益差距;2)公司一季度总投资收益(含公允价值变动损益)合计24.98亿元,同比增长18.6%,我们认为公允价值变动损益爆发一方面源于会计政策调整,另一方面源于公司积极把握一季度债市行情(期末杠杆率再度提升至3.57倍,预计通过“加杠杆”扩充自营投资规模)。我们认为,IFRS9实施后券商投资及利润波动性增加,因而投融资能力的差异将显著拉开各券商间的业绩差距。

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