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国药一致:业绩稳健增长,前景依旧光明威尼斯wn

2019-05-11 06:47栏目:集团财经

    从门店扩张策略来看,上半年新开直营门店207家,关闭门店44家,净增163家,与去年同期直营门店净增160家持平;新开加盟店47家,关闭41家,净增6家,布局重心在直营门店。优势区域布点下沉,强化区域管理。

    公司业绩符合预期。

    盈利预测:看好公司在两广地区的分销优势,以及引入沃博联后零售业务的加速发展,暂不考虑战投对国大药房股权稀释的影响,预计18-20年净利润分别为12.06、13.88、16.09亿,对应PE分别为17、15、13倍,在药店板块中估值最低,但未来提升空间较大,首次覆盖,给与“买入”评级。

    盈利预测

    在国内药品批发行业增速不断放缓的背景下,公司净利润仍能平稳增长,主要依靠分销网络进一步扩展(区域做“深”)及组织构架优化:上半年公司通过设立/收购新增了国药控股佛山医用耗材供应链公司、国药控股广州花都、国药控股供应链服务(广西),分销网络进一步得到了拓展,其中一级以上医院1785家,基层医疗客户3433家,零售终端客户1538家;终端覆盖面的提升持续带来上游品种的丰富和议价能力的提升。

    结合年报披露信息,我们略微调整此前深度报告中的盈利预测模型(提高分销业务在净利润贡献中的占比),预计2018、2019和2020年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)分别为12.53、14.13和15.93亿元,对应EPS分别为2.93、3.30和3.72元,对应当前股价市盈率为19.35、17.16和15.22倍。公司为稀缺批零一体化标的,两广分销业务受益于两票制下行业整合趋势,国大药房全国布局,受益于零售行业集中度提升与处方外流,维持“推荐”评级。

    公司属下国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,截至2018年半年度,国大药房拥有门店4004家(其中直营2965家,加盟1039家),共覆盖全国19个省市近70个大中城市,形成覆盖华东、华北、华南沿海城市群的药店网络,并逐步扩散进入西北、中原和内陆城市群,实现营收51.44亿元,同比增长5.23%,归母净利润1.39亿元,同比增长40.66%,销售规模连续五年行业第一。

    门店方面国大药房共有3834家门店,其中直营店2801家,下半年净增141家门店,其中138家为直营门店,带动直营销售收入78.3亿元( 15.8%);同时在公司已占据优势的院边店方面发展迅速,本年新增院边店53家(其中28家已开通医保,16家实现累计盈利),目前拥有253家院边店,为同行业翘楚。此外公司零售业务多业态均实现快速发展,如隶属于国大药房的DTP业务收入12.2亿元( 20.33%)、O2O业务2.1亿元( 127.56%)、电商业务收入2.47亿元( 118%)。

    此外,国大药房在精细化管理能力方面有明显提升,具体包括:优化门店管理,对标亏损店管理;建档立库,夯实慢病服务和会员管理;落实零批一体战略,加强商采精细管理。

    在剔除2016年重组置出三家工业公司的影响之后,公司营收同比增速为3.01%,归母净利润则为9.08%,整体业绩符合此前预期。2017年整体毛利率为10.77%,预计可比口径下变化不大(批发毛利率 0.14pct,零售毛利率 0.01pct)。费用方面整体稳健,销售费用率5.59%( 0.26pct)、管理费用率1.78%(-0.3pct)、财务费用率0.27%( 0.02pct),管理费用率降低主要是研究开发费、中介机构服务费等项目减少导致。

    1.分销业务平稳增长,两广分销网络进一步完善

    从地域上来看,收入端仍以北部为主,北部与华中地区直营店收入增速均超过15%,加盟店收入均超过23%,在国大药房所布局的区域中排名前列。新增直营店分布则主要是北部和华东地区,二者净增加直营店分别占总数的58.59%和18.52%,一方面巩固自身优势区域,另一方面加快了对潜力地区的开拓。

    风险提示:处方外流推进速度低于预期,门店整合效果低于预期。

    业绩增长符合预期,费用率保持稳定

    在医保布局方面,国大药房上半年加大院边店布局力度,新增院边店29家至332家。

    分销业务下半年有所改善,未来增速恢复可期

威尼斯wns.9778,    公司的分销业务居两广区域规模第一,在31个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。上半年医药分销业务实现营业收入158.79亿元,同比增长0.79%;归母净利润3.33亿元,同比增长8.93%,净利率2%。其中国控广州上半年收入73.14亿(-7%),净利润7273万(-25%);国控广西上半年收入20.77亿( 0.6%),净利润6590万( 8%)。

    国大药房维持健康发展,药店龙头长期趋势向好

    去年12月沃博联(WalgreensBootsAlliance)以27.67亿元认购国大药房40%股权,公司不仅在资金上得到了补充,更重要的是引入了沃博联在零售连锁药店领域的管理经验,包括品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力。合资后的国大药房新一届董事会对未来3-5年的战略规划达成了共识,并形成具体战略举措,在线下门店扩张与管理、线上新零售业务方面布局有望加速。

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