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威尼斯wns.9778:拓斯达:业绩增长符合预期,机器人

2019-05-11 06:47栏目:集团财经

机器人业务持续高增长,净利率小幅下滑。2018H1公司实现收入5.23亿元( 64.13%),主营业务中,工业机器人及成套装备、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统收入分别为2.79亿元( 50.02%)、1.32亿元( 301.10%)、0.99亿元( 7.08%)。机器人业务持续高增长,注塑机相关业务受行业整体景气度影响,智能能源系统业务爆发增长,主要源自公司积极开拓下游客户。2018H1公司综合毛利率为32.80%,同比下滑7.94个百分点。一方面,因为公司高毛利产品机器人和注塑机相关设备毛利率同比下滑,2018H1公司机器人、注塑机相关设备毛利率分别为39.95%、39.52%,下滑1.24、7.30个百分点;另一方面,公司智能能源业务毛利率仅为13.27%,该业务收入占比提升导致综合毛利率下降。随着公司规模效应增强,2018H1三费费用率降低2.70个百分点。总体而言,2018H1公司销售净利率同比下滑2.57个百分点至14.59%,因而利润增幅低于收入增幅。我们认为,机器替人是大势所趋,公司核心业务有望继续保持较高增速,但随着多关节机器人业务及智能能源系统业务占比提升,公司毛利率存在一定压力。

事项:拓斯达披露年报:2017年实现收入7.64亿元,同比增长76.5%;归母净利润1.38亿元,同比增长77.9%。拟每10股派发现金股利2.00元(含税)。公司预计2018年一季度实现归母净利润0.34亿元,同比增长58.2%。

    研发力度加大,客户资源丰富。2018H1公司研发投入0.28亿元,收入占比5.33%。公司研发成效显著:机器人控制系统技术研究项目、多关节机器人本体研发、“基于智能型五轴伺服机械手的全自动注塑示范生产线项目”、“一种模温机高性能控制技术”等研究开发项目进展顺利。截止2018年6月底,公司共拥有专利123项,另有处于实审阶段的发明专利21项。此外,公司客户资源丰富,掌握海量客户数据,常年成交的客户累计近5000家,收入来源稳定。我们认为,随着公司研发费用的投入,产品性能将持续提升,业绩发展具有持续性。

    平安观点:

    投资建议:考虑到公司毛利率的下滑因素,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司实现净利润1.98亿元、2.58亿元、3.51亿元(前值为2.05亿元、2.76亿元、3.72亿元)、EPS分别为1.52元、1.98元、2.69元(前值为1.57元、2.11元、2.85元),对应的市盈率分别为28倍、22倍、16倍。公司是国内工业机器人新秀,技术和营销双战略发展,有望分享国内工业机器人发展红利,维持“推荐”评级。

    一年回本理念被认可,机器人业务快速增长:公司2017年工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统收入分别达到4.35亿元、2.09亿元、1.00亿元,增速分别为84.7%、36.2%、225.6%。公司提出的“一年回本的解决方案”理念被认可,机器人及自动化业务成为公司最主要产品,有望继续保持快速增长态势;智能能源及环境管理系统以前多用于注塑机行业,随着公司产品性能和服务水平的提升,有望开拓新行业,2017年增长超过2倍;机器人、智能能源及环境管理业务成为公司业绩增长的重要引擎,注塑机相关业务有望保持稳健增长。

    风险提示:1)下游行业波动风险;公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,与固定资产投资密切相关,包括3C、家电、汽车零部件等,如果国家宏观经济发生变化,下游行业波动,从而导致经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险;截止2018年6月底,公司应收账款3.71亿元,绝对金额较大,收入占比超过70%,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险;公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对公司业绩产生不利影响。

    收入结构变化导致毛利率下滑,费用率有所降低:公司各项业务中,机器人业务、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统毛利率分别为39.2%、45.3%、21.2%,由于收入结构变化,公司2017年整体毛利率36.8%,比2016年的41.7%下滑4.9个百分点。与此同时,随着公司业务体量的快速成长,规模效应显现,费用率尤其是管理费用率开始下降,2017年管理费用占收入比重为10.9%,相比2016年14.3%降低3.5个百分点,部分程度上对冲掉了公司毛利率下滑带来的盈利能力的下滑。我们认为随着公司收入的快速成长,内部整合加速,费用率仍有进一步下降空间。

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