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【威尼斯wns.9778】金风科技:规模扩张叠加限电改

2019-05-10 20:46栏目:集团财经

    “两海战略”顺利推进 上半年公司两海战略顺利推进,海上风电方面,公司自主开发的亚太地区最大容量海上风电机组GW154/6700顺利完成吊装,截至2018年中公司海上风电在手订单1315MW(YoY 110%),占外部订单比例已达8%。在海外业务方面,国际项目在手订单合计742.7MW,占外部订单比例达到4%;在建风电场项目容量1511.4MW,权益容量1392.68MW。

    风电场业务成业绩贡献主力:上半年,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%:1)风机及零部件销售72.97亿元,同比下降20.58%,毛利率24.56%,同比下降1.97%;2)风电服务实现收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18%;3)风电运营实现发电收入16.6亿元,同比增加45.64%,毛利率65.93%,同比增加1.28%,预计贡献净利润6.65亿元,利润占比超过50%。

    风电场盈利能力如期增强,内部订单大增预示公司风电场建设加速 2018H1公司风电场业务实现营收20.19亿元(YoY 21.62%),毛利率上升至71.83%,较去年底上升5.92pct.。截至2018年中,公司风电运营权益容量4033.44MW,较17年底增加165.5MW;在建风电权益容量3053.4MW。2018H1公司共计发电4059.24GWh(YoY 25%),我们测算公司上半年实际利用小时数大约在986.2小时,预计全年公司利用小时数在2100-2200小时区间;上半年平均销售电价0.497元/kwh,较2017年均价有所下滑。2018H1公司在手外部订单达到17.5GW(YoY 16.2%),其中已签合同订单10.85GW(YoY 19.3%),已中标未签约订单6.65GW。另外公司还有内部订单1.15GW(YoY 95.1%),较2017年底增加0.56GW。从公司上半年内部订单增长情况来看,2018年全年公司实现权益装机容量增长1-1.3GW的目标是大概率事件。

事件:金风科技发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%;

    我们认为公司当前正处在“装机拐点 政策预期修复 估值低位”三重逻辑叠加时期,看好发电小时数回升对风电运营业务带来的业绩提升以及风机价格触底后放量对风机业务下半年销量的拉动。在暂不考虑可能发生的股本扩张情况下,我们调高公司18-20年EPS预测值分别至1.27、1.47、1.60元人民币,对应P/E分别为9.66、8.35、7.66倍,继续给予其“强烈推荐”的投资评级,以15倍P/E给予其目标价19.05元。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%;EPS 分别为0.99/1.21/1.43元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.00元。

    风机板块毛利率下滑,价格有所下跌 2018H1公司风机业务实现营收76.56亿元(YoY 9.9%);实现毛利16.32亿元(YoY-4.64%);毛利率21.31%,下滑3.25pct.。上半年公司对外销售风机2094MW(YoY 11.71%),风机平均销售单价3656.16元/KW(YoY-6.4%)。从内部结构看,2.0MW机型销量增长较快(117.05%);2.5MW机型销量下降幅度较大(-72.14%);3.0MW机型实现销售39台。目前2.0MW机型容量占比已经上升至72.97%。

威尼斯wns.9778,    风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年6月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.77GW。其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,17%位于华东及南方地区,上半年公司新增并网的权益装机容量为88.6MW,主要位于非限电的华东地区,在建权益装机容量614MW。上半年国内弃风限电形势明显好转,上半年风电平均利用小时数984小时,同比增加67小时,平均弃风率14%,较去年同比下降7个百分点,得益于公司位于非限电地区的增量项目投入运营以及存量项目弃风限电的改善,上半年公司自营风电场利用小时数显著提升,同比增加47小时至979小时。风电并网规模的扩大叠加弃风限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。

    点评:

    实现扣非后归母净利润10.94亿元,同比下降23.51%;毛利率32.1%,同比提升1.4个百分点;净利率11.6%,同比下降1.8个百分点。另外,公司预计2017年1-9月实现归母净利润21.41-32.11亿元,同比增长0%-50%,主要由于:1)公司自营风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加;2)预计向苹果公司转让的280MW 风电场项目将于3季度确认投资收益。

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