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鲁泰A2018年中报点评:色织布龙头收入稳健增长,毛

2019-05-13 02:30栏目:集团财经

收入端持续好转,汇率贬值受益暂未体现可期待

Q3收入增长提速、净利受毛利率下降拖累出现下滑。

    我们认为:1)需求好转、接单向好。公司主要产品面料16年、17H1、17年、18H1收入分别增-3.45%、2.54%、6.50%、8.28%,衬衣分别增4.12%、7.82%、5.31%、-3.19%,反应需求端有所好转(衬衫下滑主要为单价降低)。公司在17年下半年以来逐步提价,目前基本已经将原材料成本上涨传导至下游。

    1~9月公司实现收入46.22亿、同比增8.37%,归母净利5.90亿、同比增1.54%,扣非归母净利5.64亿、同比增1.47%,EPS0.64元。17Q1~Q3收入分别增-0.76%、10.91%、13.80%,净利润分别增5.14%、20.94%、-16.69%。其中Q2以来收入增长提速受益于主要产品色织布销售提升,净利润在Q3出现下滑主要为毛利率下滑幅度较大所致。1~9月期间费用率同比降1.49PCT至13.65%,其中Q1~Q3单季期间费用率分别-1.45/-2.56/-0.18PCT。费用率下降彰显控费能力优秀。

    2)从产量增长来看,17年越南3000万米色织布项目(分3期)和一期300万件衬衫项目陆续投产、18年全年贡献新增产量(18H1主营面料业务的越南子公司收入2.50亿元、净利润4001万元,净利率为16%),同时18年公司着手建设越南二期7.6万锭纺纱项目、4000万米色织面料项目、二期300万件衬衣项目,预计今年下半年将陆续开始投产,新增产量贡献将主要在19年体现,贡献未来增长动力。

    1-9月色织布面料收入增速较H1提升,主要为销量增长贡献。

    3)17年以来汇率升值和棉价上涨对毛利率形成拖累,后期若汇率维持现有水平或持续贬值,公司出口占比较高、预计将受益。

    1)主要产品色织布销售增长贡献主要收入增长。1~9月色织布等面料收入增7% ,较中报的2.54%提升明显,三季度销售环比好转。拆分量价来看,销量贡献主要收入增长;价格端基本持平贡献不大,今年1~9月色织布平均美元价格比去年同期下降、但考虑汇率对比去年同期略有贬值,因此以人民币计的价格较去年同期持平。

    公司作为全球色织布龙头行业地位突出,海外产能稳步扩张,长期来看业务增长持续性好、优势地位不断夯实;短期来看外部需求现好转,但需关注汇率、长绒棉价格走势变动以及中美贸易摩擦进展。

    2)衬衣收入预计增4%左右,较中报的7.82%增速放缓,主要为Q3衬衣销量结构变化、海外产能生产的低价产品占比提升致总体销售额略下滑。

    考虑到上半年净利润端仍有压力,我们下调18~20年EPS为0.95/1.05/1.14元,对应18年10倍PE,公司目前估值较低、收入和产能增长稳健,股息率高,14~17年连续四年股息率均为5.08%提供稳定回报,维持“买入”评级。

威尼斯wns.9778,    3)其他业务(棉花销售、电汽等)占比较小、变化不大。

    风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。

    棉花等成本上升叠加汇率升值,致Q3毛利率下滑幅度较大。

    1~9月毛利率同比下降2.37PCT至30.37%,主要为棉价和人工等成本上升所致,同时汇率升值抵消产品提价因素也有影响。17年单季毛利率持续下滑,17Q1~Q3毛利率分别为32.42%、30.73%、28.40%,同比分别 0.67/-0.70/-6.64PCT,环比分别-1.38/-1.69/-2.33PCT。1)成本端:从主要原材料长绒棉价格走势来看,17年以来国内长绒棉价格先涨后跌,在7月初达最高价22500元/吨、较年初涨幅4.41%,随后下跌至10月10日的低点21400元/吨。当前长绒棉137价格指数为21600元/吨,较年初提升0.23%基本持平。但由于16上半年长绒棉价格持续下跌至7月上旬的低点20700元/吨、16Q3震荡中略回升,整体来看17年长绒棉价格高于16年。6月末长绒棉价格较去年同期上涨8.17%,9月末长绒棉价格较去年同期涨0.94%。国际长绒棉价方面,2017年以来美国皮马2级长绒棉价格在8月之前维持在高位170~172美分/磅,8月3日猛跌至153美分/磅随后保持稳定,当前价格为155美分/磅、折合人民币22715元/吨,仍高于国内,但8月下跌以来与国内棉价差距已缩小。

    由于公司储存棉花周期在3个月左右,17Q2长绒棉价格走强对比去年同期走弱带来棉价同比上涨幅度较大、致使Q3公司用棉成本端上升较明显、侵蚀毛利率。

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