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三七互娱1H18财报点评:优质新游有望带动三季度流

2019-05-10 20:46栏目:集团财经

事件

业绩符合预期,三季度业绩预计受新品带动,手游市占率进一步上升:公司上半年重心继续向手游业务转移,手游营收21.46亿元,同比增长39.10%,营收比重上升至64.97%(去年同期为50.09%)。页游业务受到用户向移动端转移以及产品供给减少的影响,营收同比下降24.95%至9.10亿元,营收比重下降至27.56%(去年同期为39.38%)。展望三季度的业绩,公司新品《屠龙破晓》7月份上线以来表现出色,预计将带动三季度国内手游流水环比上升至22-27亿元,季度环比增长36.2-67.2%。下半年将上线多款自研与代理手游产品,流水有望维持环比上升态势。

    1)公司发布1H18财报,营业收入33.02亿元,同比增长7.24%;归母净利润8.01亿元,同比下降5.78%;扣非后归属净利润7.61亿元,同比增长0.32%;业绩符合预期。

    毛利率进一步上升,营销费用率受推广期投放影响呈现上升趋势:受到营收结构的变化,二季度毛利率随着手游营收占比提升进一步上升至74.73%。同时,二季度营销费用率环比上升至37.03%(一季度为32.25%),主要由于报告期内公司的手机游戏业务互联网推广及流量费用同比增长较大,《鬼语迷城》、《大天使之剑H5》、《仙灵觉醒》等主力游戏均处于主要推广期,预计随着现有产品逐渐进入回收周期,对应营销费用率将回归至正常水平。

    2)预计2018年1~9月归属净利润11.5亿元~13.5亿元,同比变动区间-5.06%~11.45%;扣非后归属净利润11.0~13.0亿元,同比变动区间2.76%~21.44%。预计3Q18手游业务流水合计22亿~27亿,环比变动区间36.2%~67.2%。

    新品表现再证研运实力,下半年业绩有望逐渐攀升:公司在上半年整体推广节奏有部分调整,二季度随着投放推广的回升,《大天使之剑H5》、《永恒纪元》、《仙灵觉醒》、《鬼语迷城》等手游产品表现出色,二季度流水呈现回升趋势。公司的手游新品《屠龙破晓》7月份上线以来各渠道流水表现出色,同时下半年多款海内外自研与代理产品的上线有望带动流水的上升,预计下半年业绩将呈现逐渐攀升态势。

    3)申请汽车部件业务相关资产的二次公开挂牌转让,新挂牌价格为前次挂牌价(9亿元)的91%,即8.19亿元。

    盈利预测与投资评级:公司二季度以来,随着主力产品进入推广期,流水呈现上升态势,且随着新品的陆续上线,预计下半年业绩将呈现上升趋势。公司三季度整体流水超过此前预期,我们适当上调了盈利预测,预计2018/2019/2020年摊薄EPS分别为0.82/0.97/1.08元,对应当前股价PE为12/10/9倍,维持“买入”评级。

    简评

    风险提示:现有产品流水下滑过快,新产品表现低于预期,资产减值风险。

    1、1H18业绩符合预期,主业收入结构持续改善。

    1)营业收入:2Q18公司营收16.41亿元,同比增长12.4%,环比微降1.2%。上半年,公司营业收入同比增长7.2%,增量主要来自于手游业务同比增长39.1%,占收入比例同比提高4.9ppt至65.0%,营收结构进一步优化。页游收入同比下滑25.0%,占比已不足三成。

    2)毛利润和毛利率:公司综合毛利率73.2%,同比改善5ppt;其中页游板块毛利润率改变最为明显,同比改善8.7ppt;手游板块毛利率保持稳定。

    3)期间费用:销售费用率上半年达到34.62%,同比上升近6ppt,主要原因为业绩期内《鬼语迷城》《大天使之剑H5》《仙灵觉醒》等手游处于主要推广期,新增用户数同比增长43.05%,而去年同期贡献主要收入来源的《永恒纪元》已进入流水高峰期;未来随着业绩期内重点游戏进入主要回收周期,销售费率有望回归至正常水平。管理费用率和财务费用率维持在稳定水平。其中,管理费用中研发支出在1H18增加25.7%至2.58亿元,主要为手机游戏业务研发投入增加;此外,去年同期公司发生股权激励费(列示为管理费用中的股权支付费用)1亿元,而本报告期内未发生此费用。

    4)投资收益:去年同期公司处置上海喆元文化和上海极光网络两家公司的股权,确认税后投资收益1.67亿元,而今年上半年无重大股权处置。

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