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闰土股份中报点评:威尼斯wns.9778染料行业供需向

2019-05-10 20:46栏目:集团财经

威尼斯wns.9778,本报告导读:

维持“增持”评级。环保高压下染料行业小企业产能持续退出,行业格局向好,苏北化工园区复产进度低于预期,叠加金九银十旺季,价格有望进一步拉涨,维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元,维持“增持”评级,参考可比公司,给予18年17倍PE,维持目标价18.9元。

    公司加强差异化产品及新产品销售,中间体项目达产降低原材料成本,环保政策高压下染料价格上涨,公司业绩增加。

    业绩基本符合预期。公司2018H1归母净利润7.06亿元( 75.73%),2018Q2单季度净利润为4.00亿元( 65.29%),业绩大幅增长主要由于:1)环保高压下染料行业格局向好,苏北化工园区关停进一步推升染料价格;2)苏北园区关停导致H酸成交价由3万元/吨左右涨至5~6万元/吨左右,公司上半年H酸库存充足增加盈利。

    投资要点:维持“增持”评级。公司加强差异化产品销售,中间体项目达产降低原材料成本,环保政策高压下染料价格上涨,维持18-20年 EPS 为0.29/0.37/0.41元,参考可比公司并考虑到公司产品以高端染料为主,给予18年34倍PE,目标价9.75元/股,维持“增持”评级。

    苏北关停化工园区企业尚未复产,叠加金九银十旺季,染料价格有望进一步拉涨。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停,影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%,目前分散黑报价5.3万元/吨,成交价4.5万元/吨,成交价较关停前上涨1万元/吨( 28.6%)左右,活性黑报价4.3万元/吨,成交价4万元/吨左右,较关停前上涨1.2万元/吨左右( 42.9%)。目前苏北园区尚未有染料企业完全复产,金九银十旺季到来价格有望进一步拉涨。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限,近期已向灌云县人民政府递交复产申请。

    业绩基本符合预期。公司18H1实现营收6.99亿元,归母净利润1.00亿元( 62.92%);Q2单季度归母净利润0.58亿元( 107.14%)。营收降低主要由于4月份起公司将七彩云25%股权转让给宁波彩晖公司,剔除七彩云影响营收同比增加32.15%。净利润大幅增长主要由于:

    环保高压下分散染料行业景气度持续提升。染料行业污染严重,环保高压下中小企业落后产能持续退出,行业格局持续改善。我国分散染料CR5超70%,染料龙头对下游印染行业议价能力强,价格有望长期维持高位。

    (1)染料行业受环保影响格局向好价格上涨;

    风险提示:子公司复产不及预期的风险;产品价格大幅下跌的风险。

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