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鲁阳节能17年年报及18年一季报点评:产品结构改善

2019-09-22 21:54栏目:集团财经

连续八个季度高增速,反映行业及公司基本面持续好转。自国际陶纤龙头奇耐联合入股鲁阳以来,公司生产效率大幅提升,成本结构优化。本土管理团队确立“转方式,调结构”经营思路后,市场营销得力,陶纤于新应用领域渗透率快速提升。中高端产品技术壁垒高(均价在5万元/吨以上),国内竞争对手寥寥,随着下游石化等投资爆发,迎来确定性高增长。较为低端的保温陶纤(低端产品均价约为3000-4000元/吨),在环保去产能等因素下,行业竞争格局优化显著。其产品于17年下半年进入稳步提价通道。中高端产品占比提升、较为低端产品提价等因素将使其利润率稳步上行。陶纤市场渗透率提升及与奇耐在海外市场之协同,将打开鲁阳长期成长空间。

17年度公司业绩同增104%,18Q1业绩同增212%,股权激励上日程:

    岩棉更改扩产规模及投产时间,为后续高增长打下良好基础。自《建筑设计防火规范》推行以来,岩棉需求及价格稳步上行,公司预计未来2-3年仍有较大供给缺口。扩产规模由前期5万吨/年提升至8万吨/年。投产时间虽有滞后,但为公司明后年增长奠定良好基础。

    17年度公司实现营收约16亿元,同增34%;归母净利润2.1亿,同增104%。分红方案:每10股分红5元(含税),股息率3.4%,分红比例82%。18Q1实现营收3.1亿元,同增15%;归母净利润5321万元,同增212%。公司指引2018年上半年度业绩增速区间90%-140%,对应Q2业绩同比增速区间为44%-113%。

    基于对行业格局之判断,大幅上修盈利预测,并上调目标价至19.4元

    股权激励草案:计划对197位核心人员及骨干,一次性授予限制性股票1100万股,占现有股本3.13%,授予价格8.87元。解锁要求:2018-2021年净利润较2017年增长不低于20%、40%、60%、80%;激励影响18-22年度会计成本约2400万、2400万、1050万、460万及105万元。

    中高端陶纤需求迎快速增长,低端保温陶纤随着竞争格局优化稳步提价,陶纤新材料市场渗透率逐步提升。岩棉新产能预计于18年三季度投产,为明后年增长奠定基础,同时供给短缺带动岩棉价格稳步上涨。大幅上修2017-19年盈利预测至2.12、3.41、4.90亿元(前值1.99、2.77、3.63亿元)。给予18年动态市盈率20x,上调目标价至19.4元,“买入”评级。

    提价 结构改善 扩产,股权激励护航增长利润率持续改善:

    风险提示:下游需求不及预期,竞争格局恶化,奇耐协同不及预期。

    17年度,公司综合毛利率37%,同增4pcts。其中陶纤、岩棉毛利率38.3%、32.4%,同增3.1、5.1pcts。17Q4、18Q1公司综合毛利率40.9%、40.2%,同增5.5、10.7pcts。利润率提升主要来源两方面:1)竞争格局优化,带来低端产品进入提价周期;2)石化、钢铁投资回暖,带来中高端陶纤产品快速放量,产品结构持续优化。公司已公告新增岩棉产能8万吨,于18H2投产;此外,前期闲置的陶纤产能(占总产能20%)预计将重新启动配置生产。

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