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威孚高科中报点评:业绩靓丽,未来仍将超预期

2019-05-10 20:47栏目:集团财经

18H1重卡行业高景气,三费同比大幅降低

事件。公司发布2018年半年报,上半年实现营收49.61亿元,同比增长4.92%,归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%,扣非净利润13.79亿元,同比增长14.12%。

    18H1在各地排放治理日趋严格的背景下,上半年重卡销量维持高景气度,累计实现销售67.2万辆,同比增长15.1%。公司共销售重卡用发动机19.4万台,同比增长8.9%。营收同比增长13.8%,归母净利同比增长65.8%。归母净利润增速大幅高于营收增速,主要是毛利率提升、费用率下降。上半年,公司产品毛利率同比提升0.6%,产品盈利能力提升;另外益于产品竞争力和规模效益,期间费用率明显降低,销售费用率同比降低0.37pct,管理费用率同比降低2.46pct。

    受益重卡销量增长,营收表现良好。18Q2公司实现营收25.69亿元,同比增长13.12%,环比增长7.39%,上半年营收表现较好,增长主要来自于:1)上半年重卡销量67.2万辆,同比增长15.1%,公司直接收益;2)受益于轻卡排放标准国四升级国五,上半年公司后处理业务同比增长16.22%。

    蓝天保卫战和排放升级发力,公司业绩韧性超预期

    毛利率稳中有升,期间费用控制较好。上半年,公司综合毛利率为21.59%,同比提升0.61pct,主要是毛利率较高的重卡燃油喷射业务营收占比提升所致。期间费用率方面,18H1,公司销售费用率为2.14%,同比提升0.63pct,主要是销售三包费用同比增长91%(增加1905万元),管理费用率同比基本持平。

    6月27日,国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,计划2019年7月1日起,重点区域大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰更新,严格管控高排放非道路移动机械。我们预计蓝天保卫战背景下,目前仍有250-280万辆国三及以下排放车辆需要治理,重卡未来两年销量仍有望维持较高水平,非道路市场19年仍有望高增长。

    博世汽柴业绩靓丽,未来仍有大空间。上半年,博世汽柴实现营收87.13亿元,同比增长12%,净利润20.76亿元,同比增长18.6%,博世汽柴净利率达23.8%,同比提升1.3pct,业绩靓丽。我们认为,在即将实施的国六排放标准中,随着燃油喷射压力的提高,预计博世汽柴的共轨系统价格将有一定幅度上涨,另外,博世汽柴产品壁垒高,老产品的年降亦较少,总体而言,我们预计,未来几年博世汽柴的净利率水平有望稳步提升。

    另外,在7月3日,生态环境部发布《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》公告,国六标准正式发布,重点地区将提前实施,加速行业洗牌。在排放升级日趋严格的背景下,公司由于前瞻布局,系列化的开发更高标准的道路和非道路发动机,有望先行受益。与此同时,柴油机向大马力发展成为新的行业趋势,大马力柴油机单车价值和利润率均大幅提升。多重利好有助于公司抵御周期性波动,公司的业绩韧性有望持续超预期。

    威孚力达营收中高速增长,业绩正处拐点。威孚力达上半年实现营收15.89亿元,同比增长13.7%,其主要得益于2018年开始,轻卡排放标准由国四升级为国五,技术路线发生变化(DOC POC变为DOC SCR),而轻卡SCR单价(约3-4000元/套)远高于POC,另外,国五轻卡中,部分发动机选用了DPF的技术路线。在SCR、DPF领域,威孚力达技术、产品能力均在国内领先,因此可受益。

    多元化发展结硕果,海外业务稳健增长

    上半年威孚力达毛利率(以公司披露的“后处理”业务的统计口径估计)为10.54%,同比基本持平,毛利率较低的原因在于毛利率较低的乘用车三元催化剂占比较高。另外,威孚力达18H1营业利率为5.19%,比上年同期低1.72pct,我们认为,其主要是国六前夕威孚力达的研发费用增加所致。另外,上半年公司的合营企业威孚环保(威孚力达持股49%)营收同比增长18.6%,与威孚力达增长基本同步。

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