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银行系“类货基威尼斯wns.9778”产品崛起 成货币

2019-05-10 20:47栏目:集团财经

  资产新规之下,银行系“类货基”产品正在迎来新的机遇。

本文纲要

  7月26日,“类货基”规模在业内领先的股份行首次推出T 1现金管理类公司理财,采用摊余成本法估值,申购起点5万元,20%大额赎回比例,投向债券、票据等固收类资产。

一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

  另一家4月2日推出T 0货币型、净值型银行理财产品的股份行,将产品包装为“T 0增强版货币基金”,再次向客户推出,该产品工作日下午15:45之前,无缝衔接股市资金,申购可当日起息,实时赎回金额无上限;其余申赎T 1,实时赎回上限为5万元。

二、摊余成本法的债基来自何方?

  多位银行资管人士反馈称,近期开始较多发行货币型理财产品,估计接下来会“上量”。一位华南股份行资管人士表示:“我们正在研究理解资管新规,货币类产品肯定是要大发展了。”

附录:银行现金管理类产品和货币基金

  所谓银行“类货基”,一般指的是银行的现金管理类理财产品。7月20日晚,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称“执行通知”),银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称“理财新规”)。

一、银行现金管理类产品

  执行通知明确了现金管理类产品的估值方法:银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值。

二、货币基金的监管政策

  “应当说,至少在过渡期内肯定了‘类货基’的发展模式,银行未来两年半的过渡期里转型发展‘类货基’,转型方向上有必要向货币基金靠拢。”7月26日,另一股份制银行资深资管人士说。

三、银行现金管理类产品和货基收益对比

  “估值方法的缓和,理财产品购买门槛的降低,对于银行的利好最为直接,降低起售点在一定程度上对冲老产品转型带来的流动性压力,有助于缓解银行理财规模的下降压力。”上述华南股份行人士表示。

四、公募基金的摊余成本法货币基金

  接棒流动性管理工具

五、公募基金的市值法货币基金

  保本理财被剔除出银行表外理财范畴,现金管理类产品正成为受捧的流动性管理工具。

一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

  以往,银行发行的可随时申赎的货币类理财产品多使用摊余成本法,和货币基金类似。资管新规4月末发布后,也有银行尝试发行市值法估值的货币类理财产品:根据产品说明书,该产品每个交易所工作日均开放申购和赎回,赎回资金T 1日到账。估值方面,除存款、回购等资产采用每日计提利息的方式,存单、债券等资产均采用市场价格进行估值。

近期,据媒体披露,按照资管新规执行的“摊余成本法定期开放债券基金”已正式获批,相信不久之后将正式面世。

  此次执行通知,明确银行的现金管理类产品采用“摊余成本 影子定价”方法进行估值,与公募基金的货币基金估值方法保持了一致。

公募货币基金过去一直按照摊余成本法估值,但监管对货币基金日趋庞大的规模担心使得按照摊余成本法估值的传统货币基金获批暂缓;但监管推崇的市值法货币基金也是雷声大雨点小,迟迟未见踪影;而此刻摊余成本法定期开放债券基金突然获批,也是让日趋激烈的资管市场更加硝烟弥漫。

  根据2016年开始施行的《货币市场基金监督管理办法》,货币基金可以采用摊余成本法进行核算,并采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。当影子定价法确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值偏离度超过0.25%阈值时,管理人需进行调整。

二、摊余成本法的债基来自何方?

  对于选择估值方法的原因,一位券商分析师表示,对货币基金而言,投资标的主要为货币市场短期工具,收益主要来源于短期利息收入而非资本利得,因此采用市值法意义不大,反而会因为净值波动,造成基金规模的无意义波动。

很明显,此次的摊余成本法定期开放债券基金的产品设计灵感来自于2018年7月20日央行发布的补充通知,其中对于定期开放式产品,在三个条件同时符合的情况下,可以采用摊余成本法。

  另一券商分析师表示,现金管理类产品可以理解为传统银行理财产品的替代品种。保本理财消失后,银行理财的投资者面临重新分配,中低风险个人投资者要么转向表内存款,要么转向表外货币类产品。风险偏好较高的投资者会选择银行理财、公募基金等产品。

三个条件同时符合

  定义仍待进一步明确

1)封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品;

  不过,对于现金管理类产品,仍需进一步明确定义。

2)投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券;

  “传统上,我们把一个月之内开放申赎的理财,都叫现金管理类产品。”7月26日,一位股份行资管人士表示,一般认为可每日进行申赎的才算做现金管理类,但目前监管对此定义较为模糊。

3)定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍

  上述股份行资管人士表示,此前市场担心随着市场利率下行,若采用市值法,现金管理类产品可能估值下跌幅度较大。资管新规以来,现金管理类产品的价格确实在下跌。使用“摊余成本 影子定价”估值后,跌幅不会那么大。

在当前银行现金管理类产品在收益率上全面碾压货币基金的背景下,笔者预判,摊余成本法的债权基金将会为公募基金扳回一局。

  但并非所有业内人士均看好估值调整。一位城商行资管部负责人认为,现金类产品可以参照货币基金,此处现金开放式和管理类产品指的都是新设产品,新设产品在过渡期内可以使用摊余成本法核算,但在过渡期之后要按市值法核算;新产品除了在估值这条利好之外,其他方面还需满足其他要求,所以操作起来仍会受一定程度限制。

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  中信建投分析师杨荣在其报告中表示,现金管理类理财若采用摊余成本法估值,有助于减少净值波动,降低潜在的客户赎回风险。同时,考虑到货基在采用摊余成本法的同时,也要在与公允价值偏离度大的时候修正估值。因此,即便过渡期结束后,也不会对现金管理类产品估值带来冲击性影响。

威尼斯wns.9778,附录:银行现金管理类产品和货币基金

  但也有券商分析师表示,过渡期内,货币基金和银行的类货基产品将接受大致统一的监管,有助于投资者逐步接受净值化管理和估值波动。这也意味着,过渡期之后,货币基金和银行的类货基产品都将改用市值法,如何完成平稳过渡,仍需进一步探讨。

一、银行现金管理类产品

  公募基金或受冲击

什么是银行现金管理类产品?

  多位业内人士认为,银行发展“类货基”现金管理类产品,现有公募基金中的货币基金或受冲击。特别是,银行渠道仍是公募基金的主要代销渠道。

过去,监管从来没有过一个明确定义。但是在2018年7月20日央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,其中第三条明确规定,在过渡期内:

  此前,货币基金已经先后经历《公募流动性新规》、《商业银行流动性新规》、“不得将货币基金纳入基金公司排名”、“货币T 0赎回暂停”等一系列严监管措施,收益水平和规模扩张都受到影响。

银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值。

  资管新规出台后,商业银行为了留住客户推出低门槛T 0现金管理类产品,且额度从几十万到几百万不等。与之相比,公募货币基金T 0额度上限仅为1万元。

央行720补丁突然就给了银行理财一个大福利,而且银行理财门槛可以降低至1万元人民币,理财子公司甚至可比照公募基金不再设购买起点门槛,加之银行的渠道优势及信用支撑,对公募货币基金产生不小的冲击。

  有基金人士认为,银行理财门槛降到1万元,与公募基金1千元起的门槛,并无本质差异。但银行拥有渠道优势,银行现金理财类产品将成为公募货币基金有力竞争对手,公募货币基金的销售或受到挤压。

银行具有较强的流动性管理能力和雄厚的资本抵御风险能力,因此允许银行理财做摊余成本法的类货币基金实际上有利于降低整体的市场风险,更容易为投资者所接受。而且,随着银行同业理财规模的逐步下降,个人客户占比将提升,未来个人客户也将是银行现金管理类理财产品的主力,有助于管控流动性风险。

  “门槛降低并不是公募规模可能增加的主要原因,资管新规出台后非标投资受限,实现全部净值化和期限匹配后,标准化产品无论从流动性和透明度来说都有优势。”一家股份行私人银行人士认为。

在当前这个时点,商业银行的新老现金管理类产品并行发行。未来,如果成立理财子公司,由于商业银行理财子公司适用的监管规定要与其他同类金融机构总体保持一致。笔者预计未来将陆续出台一系列文件逐渐拉平商业银行理财子公司与其他资管机构之间的监管要求。例如对于银行现金管理类产品,可能比照货币基金,规制《银行现金管理类理财产品管理办法》。

  此外,随着理财细则逐渐落地,货币基金面临来自银行现金管理类理财产品的直接竞争,债券型基金面对来自定开理财产品的直接竞争,但股票基金资金来源进一步放开或将受益。

所以,从当前到未来2年内可能出现的银行现金管理类产品有五类:

  (编辑:马春园,邮箱macy@21jingji.com)

1、4月27日之前存量的银行老现金管理类产品;

责任编辑:陶然

2、7月20日后按资管新规要求发行的新现金管理类产品;

3、理财子公司成立后的理财子公司发行的新现金管理类产品;

4、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的银行资管部发行的现金管理类产品;

5、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的理财子公司发行的现金管理类产品。

上述5类产品未来的主要走向是:

第一类在过渡期结束后转变为符合资管新规的理财产品;

第二、三类产品在《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后将逐渐向第四、第五类产品进行过渡。

在当前这个时间点上,主要是第一、二类产品。《银行现金管理类理财产品管理办法》尚未出台,相关的限制性要求还比较少。

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怎样理解“摊余成本 影子定价”?

《货币市场基金监督管理办法》对于摊余成本法 影子定价的要求如下:

第十二条 对于采用摊余成本法进行核算的货币市场基金, 应当采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。

当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金产净值的负偏离度绝对值达到 0.25%时,基金管理人应当在 5 个交易日内将负偏离度绝对值调整到 0.25%以内。

当正偏离度绝对值达到 0.5%时,基金管理人应当暂停接受申购并在 5 个交易日内将正偏离度绝对值调整到 0.5%以内。

当负偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失,将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内。

当负偏离度绝对值连续两个交易日超过 0.5%时,基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整,或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施。

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主要是为了通过摊余成本法确定估值价格的同时,增加校验和纠偏环节。

为确保证券投资基金估值的合理性和公允性,中国证券投资基金业协会估值核算工作小组制定了《中国证券投资基金业协会估值核算工作小组关于2015年1季度固定收益品种的估值处理标准》,以此确定各投资品种的影子价格。利用影子定价严格执行偏离度调整策略,是使用摊余成本法估值的必要保障措施,也是一种风险控制手段。

怎样理解“严格监管”

笔者认为:此处的“严格监管”可以有三层理解内涵,分别是:

1.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考资管新规第十八条:

“金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。”

2.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,上文有所提及,此处不再赘述,但要求明显严格很多。

3.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,且其他要求也按照货币基金执行。

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二、货币基金的监管政策

货币基金所受限制

1.规模限制

同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

2.投资限制

笔者整理了货币基金的投资限制,从投资范围、资产期限、集中度、流动性四个方面,共涉及了11项具体细则,具体如下:

投资范围正面清单

现金;期限在1年以内的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单;剩余期限在397天以内的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券;中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

投资范围负面清单

股票;可转换债券、可交换债券;以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券,已进入最后一个利率调整期的除外;信用等级在AA 以下的债券与非金融企业债务融资工具;中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。

投资银行存款、同业存单的比例

投资于有固定期限银行存款的比例, 不得超过基金资产净值的 30%。

但投资于有存款期限,根据协议可提前支取的银行存款不受上述比例限制。

同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。

平均剩余期限

平均剩余期限不得超过 120 天。

货基投资组合平均剩余期限的计算公式:

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余期限 债券正回购×剩余期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债 债券正回购)

平均剩余存续期

平均剩余存续期不得超过 240 天。

货基投资组合平均剩余存续期限的计算公式:

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