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洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐

2019-05-10 20:47栏目:集团财经

1.事件洋河股份发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%;实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%,扣非后归属利润46.86亿元,同比增加26.13%;基本每股收益3.32元。

事件:公司发布2017年中报,上半年营业收入115亿,同比增长13%,归母净利润39亿,同比增长14%,EPS 为2.59元。我们中报预期收入增长11%、净利润增长12%,收入净利润均略超预期。Q2营业收入39亿,同比增长18%;归母净利润12亿,同比增长20%,EPS为0.77元。公司预计1-9月份净利润同比增长在10%-20%。

    2.我们的分析与判断公司绵柔品质特征突出,高中低端产品全覆盖,省内省外市场协同发展,在白酒行业中竞争力强,业绩表现和盈利能力双重增长。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司17-19年EPS 为4.33、4.97、5.51元,增长12%、15%、11%。对应17-19年PE 为21、18、16倍,维持买入评级。公司的主要看点为:

    (一)品牌力不断提升,一二季度业绩俱佳

    1、公司是白酒行业营销管理的标杆企业,凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益白酒消费升级,公司品牌影响力逐步提升,梦之蓝快速增长,对净利润贡献逐渐加大;3、新江苏市场渠道精耕细作进一步加强,维持稳定增长;4、努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新的增长点。

    一、二季度业绩稳步增长。2018Q1、Q2公司分别完成营业收入95.38、50.05亿元,同比增速分别为25.68、26.97%。一季度收入规模明显大于二季度,主要原因为公司产品季节性较强,春节期间是消费旺季。Q1、Q2公司完成归母净利润34.75、15.30亿元,同比增长26.69、31.28%;完成扣非归母净利润33.34、13.52亿元,同比增长25.38、28.04%,二季度收入、净利增速略高于一季度。

    Q2收入净利润提速 预收款环比提升 省外增速快于省内。二季度收入增长18%,净利润增长20%,略超我们预期。一方面是梦之蓝快速增长带来的收入及盈利能力提升,一方面16Q2基数不高(16Q2收入利润增速均为1%)。预收款14.6亿,环比增加1亿,同比增长29%。

    就已披露的白酒上市公司2018半年经营情况而言,公司的营业收入和利润规模居白酒行业第三位。公司三大基地原酒总产能为16万吨,产能居全国第一。

    经营产品产生的现金流量净额8.7亿,同比下降69%,主要是现金回款同比减少。从区域情况来看,省内63亿,占酒类总收入的55%,同比下降1个百分点,省外50亿占酒类总收入的45%。省内同比增长11%,省外同比增长15%。分产品看,预计蓝色经典系列收入占比70%左右,其中梦之蓝预计增长40%以上,海之蓝和天之蓝预计个位数增长,产品结构持续优化。

    公司品牌力进一步加强。2018上半年,公司发力营销创新工程,例如冠名央视的《经典咏流传》、开展“梦之蓝·敬我最尊敬的人”等活动。公司入选“2018世界最具价值品牌500强”,排名第215位,较去年提升175个位次;在“全球烈酒品牌价值50强”排行榜上,位列中国第二、全球第三位;同时,公司连续两年入选“BrandZ2018最具价值中国品牌100强”,位居榜单第49位。

    经营稳健期间费用率略降 净利率小幅提升。公司上半年销售费用9.6亿,同比增长14.6%,其中广告促销费用3.9亿,同比增加18%,我们推测主要是因为上半年在梦之蓝上加大了品牌宣传,销售费用率8.3%,同比持平。管理费率6.9%,下降1pct。上半年白酒毛利率60.73%,同比略下降0.77pct(Q2综合毛利率57.3%,同降3.3pct),估计可能与淡季加大买赠促销力度有关。由于期间费率略有下降,公司半年净利率33.9%,同比略上升0.3pct。

    2018年全年公司经营目标:收入增长20%以上。预计2018年1-9月归母净利润同比增长20-30%。

    梦之蓝品牌影响力不断提升 未来对公司收入及利润贡献大。公司去年以来主要重心在提升梦之蓝的品牌影响力上,在产品设计上,推出了梦之蓝手工班,零售价格1688元。在产品宣传上面,加大了对梦之蓝的曝光度。梦之蓝系列受益消费升级,随着体量的不断增大,下半年及明年梦之蓝对公司收入利润的贡献会不断提高,值得高度关注。

    (二)高中低端全覆盖,梦之蓝增速领先公司是白酒行业唯一拥有“洋河、双沟”两大中国名酒、两个中华老字号,六枚中国驰名商标的企业;主导产品有梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等,其绵柔特征在行业内独树一帜。

    股价上涨的催化剂:梦之蓝增长超预期,洋河微分子全国化布局。

    公司业务仍以白酒为绝对主导。2018年上半年公司白酒、红酒、其他业务收入分别为139.38、1.38、4.67亿元,同比增速分别为24.92、-5.79、105.99%,占当期收入比例分别为95.84、0.95、3.21%。2018年上半年其他业务增速较高主要是因为子公司宿迁市苏酒物流有限公司的运输费收入增加所致。

威尼斯wns.9778,    核心风险假设:收入增长低于预期。

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