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开润股份投资价值分析报告:小米生态链稀缺标的

2019-05-10 20:47栏目:集团财经

箱包代工起家,借助小米生态链发展自有品牌

国内箱包行业格局高度分散,国产品牌鱼龙混杂,溢价率低,海外奢侈品牌定位高端,缺乏定位中高端的大众知名品牌。随着居民消费升级,出行需求崛起,箱包消费更加注重“品牌、品质”。在这样的大背景下,开润专注于“出行消费品”领域,打造品质过硬、性价比出众的大众出行用品--品质和Rimowa、新秀丽等国际大牌相当,而价格面向大众人群。参考新秀丽在华销量约15亿人民币,开润未来的市场增长潜力巨大。

    2009 年公司起家于B2B 箱包代工业务,专注研发、设计、生产和销售箱包产品,逐渐成长为全球箱包加工龙头。2015 年公司借助小米生态链打造自有品牌“90 分”开展B2C 业务,2016 年12 月登陆A 股。

    开润起家于箱包ODM代工生产,积累了联想、惠普、新秀丽等一大批国际知名客户,2015年切入小米产业链,打造了以极致大单品“90分旅行箱”为代表的自主品牌,正式从幕后制造走向台前。预计2017年90分单品销量约4亿元,较2016年至少翻倍,B2C业务已经成为公司新的增长极。同时B2B业务的拓展了网易严选、名创优品等国内新兴渠道客户,保持稳健增长。

    B2B:十年深耕ODM积累研发设计能力、强化龙头优势

    开润三大核心竞争力:(1)极致的产品精神,匠心精神是开润每个员工的共同价值观,铸就了开润的产品力。(2)开润作为小米生态链的明星公司、首家上市企业,也秉承了小米的组织架构、激励机制上的优势,采用裂变的组织架构、保证高效的激励机制。(3)背靠小米生态链,在供应链、渠道、融资等全方面得到小米和兄弟企业的支持帮助。

    公司B2B 业务包括ODM 和OEM 模式,以ODM 为主,为惠普、戴尔、华硕、联想等提供电脑包等设计/生产服务,OEM 为迪卡侬、VB、新秀丽等提供运动包、女包等生产服务。国际一流客户长期认可意味着公司代工符合各项资质标准,为其加工制造综合能力提供了隐形背书。

    盈利预测:开润作为国内出行用品行业的黑马,自主品牌快速放量,代工业务稳健增长,预计2017-2019年分别实现收入11.6亿、15.6亿、19.3亿,净利润1.45亿、2.02亿、2.66亿或EPS=1.2、1.68、2.2元,对应增速分别为73%、39%、31%。看好公司的长期增长实力,首次覆盖给予“推荐”评级!

    B2C:小米渠道助力自有品牌从0到1,极致单品快速放量

    风险提示:

    公司B2C 业务以2015 年携手小米、京东打造的自有品牌90 分旅行箱为主。自有品牌扎根中国最成功的孵化器之一-小米生态链,依托米粉支持和小米渠道实现从0 到1 的发展,2017 年“双十一”90 分品牌包揽多个线上平台品牌销量、销售额等多项指标第一。 公司自有品牌的产品战略是在蚂蚁市场上打造极致单品,解决用户痛点, 同时少SKU 模式降本提效(聚焦单品降营销成本、简化流程降生产成本,简明订单提物流仓储效率、增加自动化程度提生产效率)。公司基于小米渠道、有品渠道、自有渠道和新零售渠道提升品牌影响力,其中90 分米系渠道收入占比60-70%、毛利率低于非米渠道,未来非米系渠道增加将提升公司毛利率。

    自主品牌增速不及预期,拓展小米以外渠道不顺利。

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