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仙琚制药:专科制剂快速增长、外延收购增厚业绩

2019-05-10 20:54栏目:集团财经

事件:

事件:公司发布三季度报告,2017年1-9月实现营业收入19.89亿元,同比增长9.16%;归母净利润1.41亿元,同比增长40.09%;扣非净利润1.38亿元,同比增长34.49%。

    8月29日晚公司发布半年报,上半年实现营收17.59亿,同比增长38.06%,实现归母净利1.23亿,同比增长51.91%,实现扣非归母净利1.16亿,同比增长46.92%,业绩符合预期。公司发布1-9月份业绩预告,预计1-9月份净利润1.83-2.26亿,同比增加30%-60%。

    点评:

    投资要点:

    业绩延续高增长,收入增速环比提升,增长主要来自专科制剂,增长质量高。公司前三季度归母净利润实现40%的快速增长,公司主要的业绩增长还是来自专科制剂在终端的快速放量。公司Q3收入增速15.94%,较Q2的3.64%提升约12pp,收入增速提升显著。我们预计第三季度制剂收入增长比上半年继续加速,原料药收入继续下滑。市场关注的VD3板块的利润,预计前三季度贡献约为1000多万元,比去年同期增厚不明显,体现了公司业绩增长高质量。

    专科制剂快速增长,原料药毛利率提升。

    分板块看,我们预计专科制剂整体维持上半年的增长态势,并有所加速。其中麻醉肌松类维持25%以上增速;黄体酮增长主要来自女性内分泌调节,维持10%左右增长,辅助生殖领域仍在布局中;呼吸科继续保持快速增长,预计糠酸莫米松翻倍增长。原料药业务盈利能力在中报已出现回暖,随着甾体原料药行业进一步出清、整合,原料药继续保持趋势向好态势。

    公司第二季度实现营收9.29亿,同比增长31.22%;实现归母净利0.83亿,同比增长27.52%。上半年呼吸科制剂、皮肤科制剂高增长,麻醉肌松制剂快速增长:呼吸科制剂实现收入0.73亿,同比增加174%,皮肤科制剂实现收入0.51亿,同比增加48%。麻醉肌松类制剂实现收入1.95亿,同比增长28%。妇科和计生类制剂实现收入2.4亿,同比增长2%,预计保胎类黄体酮胶囊5%左右增长,避孕类药品基本持平。皮质激素类产品毛利率提升7.53个百分点,预计与原料药产品涨价有关。

    全年展望:公司披露2017年全年归母净利润增长30-50%,对应全年归母净利润约1.90亿元至2.19亿元。考虑公司专科制剂快速增长,原料药业务逐步好转,我们预计公司全年利润有望实现40%左右的快速增长。 结构优化带来毛利率继续上行,三项费用率稳定驱动整体盈利能力提升。公司2017年前三季度毛利率为55.44%,环比提升1.05pp,较2016年提升4.51pp。公司毛利率的提升主要得益于高毛利的专科制剂快速增长,收入占比提升,收入结构不断优化;同时,之前拖累公司的原料药业务逐步好转,盈利能力企稳回升。费用方面,2016-2017Q1,公司进行营销改革,并加大学术推广力度,导致销售费用率上涨较多。随着销售管理系统的逐步稳定,公司销售活动开展顺畅,销售费用率保持稳定。我们预计在收入稳步增长的态势下,公司销售费用率有望稳中有降。公司财务、管理费用率同样保持稳定。

    外延收购增厚业绩。

    海外并购即将落地,原料药实力大幅提升。收购Newchem对公司具有重要战略意义:1)预计直接增厚2017年备考利润6000万左右;2)增强原料药实力,有利于公司拓展规范市场业务并推进国际化;3)消化原料药产能,提升原料药业务抗风险能力;4)引入高端甾体原料药品种,未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。Newchem并购顺利推进,若完成并表,短期增厚2017年备考利润6000万元左右,中长期大幅提升公司原料药实力。

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