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龙蟒佰利:威尼斯wns.9778中报业绩逆市微涨,二期氯

2019-05-10 20:54栏目:集团财经

钛白粉行业龙头业绩逆市上涨,核心优势明显。龙蟒佰利是亚洲第一全球第四的钛白粉企业,目前产能60万吨/年,公司2018H1营业收入52.60亿元,同比增长6.04%,归母净利润13.41亿元,同比增长2.33%。同时,公司拟每10股派息6.5元,共分红13.21亿元。

事件:公司公布17年业绩快报。报告期内公司实现营业收入103.5亿元,同比增长147.5%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长464%,其中Q4公司实现归母净利润5.7亿元,同比增长77.5%。

    跟其他几家钛白粉上市公司相比,龙蟒佰利在经营业绩、毛利率上远好于同行,一是因为规模优势,其次公司产业链较为完整,钛矿自给率接近70%,成本较同行低,同时公司工艺领先,品牌质量较好,产品售价较同行高。作为钛白粉龙头公司核心优势显著。详见下表1。

    产品提价增强盈利能力,全年并表促使大幅增长。2017年钛白粉均价较16年大幅增长导致营业收入及产品销售毛利率提高,公司盈利能力显著提升,加之2017年四川龙蟒钛业全年并表,而2016年仅第四季度并表。此外公司加强经营管理,成本费用降低,提高了整体盈利能力。

    钛白粉供给端扩张有限,需求端出口拉动明显。供给端:国际市场,四大巨头在可预见的未来并无扩产计划;国内市场,硫酸法工艺属于限制类项目,自2011年起便不再批复,氯化法工艺鼓励发展,但由于其为连续的高温高压反应,工艺难度较大,真正突破技术可以进行工业化生产的企业并不多,扩张也较慢。整体钛白粉供给端扩张是有限的。而众多使用硫酸法工艺的中小企业不仅环保端压力较大,规模上也不受政策扶植鼓励,未来化工项目进区入园是大势,落后产能将逐步被淘汰。

    供需格局优异,钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期,净出口61.6万吨,同比增长15.9%,表观消费量225.4万吨,同比增长9.1%,致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求增速仅为5%,需求增量约为14.4万吨,高于18年行业新增的10万吨产能,供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。具体来说:(1)供给端:产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。(2)需求端:需求有望超预期。2018年房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售面积有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,海外房地产向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。

    需求端:欧美地区是钛白粉传统消费市场,拥有较高的市场存量,钛白粉消费量常年保持稳定,东南亚等发展中国家处于经济高速增长阶段,基础设施建设和消费需求保持着较高的增速,对钛白粉的需求也随着保持着高速的增长,详见下图1。近年中国市场出口保持较高增速,未来需求端的增量将主要由出口贡献。钛白粉目前国内在需求淡季,红石型钛白粉含税出厂价格在1.58-1.73万元/吨,锐钛型钛白粉含税出厂价格在1.3-1.42万元/吨,预计在金九银十旺需求季来临时,钛白粉价格稳中有增。

    核心资产价值凸显,产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,是亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,也是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业,目前正有20万吨氯化法扩产项目在建。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。

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