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金螳螂:公装业务依旧强势,家装业务高歌猛进

2019-05-10 20:56栏目:集团财经

支撑评级的要点

威尼斯wns.9778,17年业绩大幅增长,盈利能力有所回升

    营收盈利增长稳定,报表进一步改善: 上半年营收与盈利分别增长14.81%与10.63%,在公装行业整体增速下行环境下已算亮眼,其中毛利率下滑0.24pct 至16.41%;各项费用率总体下降0.15pct 至6.27%;利润率总体平稳。在家装业务贡献现金流作用下,公司负债率趋势向下,二季度末负债率54.91%,是历史较低水平;上半年经营现金流出6.41 亿元, 同比恶化但环比好转,报表进一步改善。二季度公装新签订单59.47 亿元,yoy3.75%;家装新签31.78 亿元,yoy67.53%。累计在手订单549.70 亿元, 订单收入比2.45,均为历史高位,现金充裕,订单落地有望。

    公司2017年实现营业收入125.4亿元,同比增长24.0%;归母净利润为6.47亿元,同比增长60.6%,高于此前业绩快报预计54.8%的增速。公司2017年Q1-Q4归母净利润分别为0.57/1.59/1.68/2.63亿元,同比增长23.7%/35.1%/24.7%/150.5%。公司17年业绩大幅增长主要由于:1)公司17年新签订单同比增长13.3%;2)深圳广田供应链管理公司及深圳泰达并入财务报表;3)控股股东对广田高科进行增资,增资后公司对广田高科持股比例相应下降,取得较大投资收益。公司17年毛利率为11.56%,同比提升0.76pct,净利率为5.28%,较16年提升1.32pct,公司盈利能力总体有所回升。

    家装业务高歌猛进,为公司提供充足现金流:目前公司家装业务进入高速发展期,线下直营店开设160 家;线下入驻天猫、京东等渠道,布局基本完成。家装业务由于更高的毛利率更好的现金流,与公装业务互补, 预计2018 年公司可完成线下门店铺设80 家,带动家装业务进一步增长。

    公装订单结构性改善,大客户战略确保住宅装修订单稳定增长

    公装业务依旧强势,上半年保持稳定增速:在国内投资逐步下滑的环境下,公转市场进入整合期。公司把握好龙头优势,抓紧与下游大客户合作,在下游企业大客户集中度提升的情况下,公司规模得以同样扩张, 同时也降低了公司收入波动性。上半年公装业务依然有12.93%的增速。

    公司17年新签合同143.52亿元,同比增长13%;截止17年底已签约未完工合同额270.3亿元,订单收入比2.16倍,在装修公司中处于领先地位。受益于公装市场复苏,公司17年公装订单保持了较快增长速度。恒大作为公司第一大客户,公司有42%的业务收入来源于恒大,控股股东参与恒大地产定增,进一步促进公司与恒大业务上的合作关系。同时公司积极发展新的大客户,与招商蛇口合作频频,随着下游地产集中度的提升,公司订单有望进一步提升。

    评级面临的主要风险

    收购帕马斯推动公司幕墙业务发展,拓展互联网家装与智能家居业务

    公装需求进一步萎缩,家装业务开展不及预期。

    公司17年8月21日公告,控股股东拟以36.6亿元收购帕玛斯100%股权并或在未来三年内对帕玛斯进行产业整合,以解决与广田集团的潜在同业竞争问题。收购帕玛斯将给广田带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验,对公司幕墙业务发展具有重要推动作用。此外,公司积极拓展互联网家装与智能家居业务:广田过家家主要开展互联网家装业务,并与腾讯在武汉地区共同设立合资公司;智能家居方面,目前广田智能智慧家居业务开展顺利,深圳新豪方地产项目已落地,并拟于2018年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。

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