威尼斯wns.9778_www.威尼斯wns9778.com

热门关键词: 威尼斯wns.9778,www.威尼斯wns9778.com

帝欧家居:工程业务加速扩张,规模效应进一步体现

2019-05-10 20:57栏目:集团财经

精装房加速普及助推建筑陶瓷业务高增长。报告期内,公司卫生洁具业务实现营收2.2亿元,同比 20.68%,建筑陶瓷业务实现营收16.3亿元,同比 80.05%,主因:1)精装房加速普及,公司凭借工程端的生产与服务优势,在加深与碧桂园、万科、恒大等老客户合作关系的同时,积极开拓雅居乐、荣盛、富力等新客户;2)欧神诺渠道持续拓展,积极加密一二线城市网点,占据三四线空白市场,加强与互联网、家装、整装公司的合作,上半年新增经销商超100家,经销渠道营收同比增长超10%。

事件:公司发布2018年中报。上半年实现营业收入19.2亿元,同比增长762.1%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长552.9%。扣非后归母净利润为1.54亿元,同比增速为789.1%。上半年传统卫浴业务实现营收2.2亿元,同比增长20.7%。欧神诺瓷砖业务实现营收16.3亿元,同比增长80.1%,实现净利润1.53亿元,同比增长85.8%,欧神诺业绩超预期。公司预计2018年1-9月实现归母净利润2.54亿至2.7亿,同比增长区间为700%至750%。

    产品结构改善助毛利率明显提升。2018H1公司卫浴产品受原材料价格上涨影响,毛利率同比下降2.47%至31.23%,陶瓷墙地砖毛利率为35.40%,欧神诺并表使此项营收占比由4.92%提升至84.61%,促使综合毛利率同比提升5.23%至34.31%。受益于欧神诺的高效销售、管理体系及规模效应提升,公司销售/管理费用率同比下降0.63%/0.55%,财务费用率因欧神诺支付贷款利息所致,同比增加1.17%,最终期间费用率同比下降0.01%至23.66%。但因计提应收账款及存货减值准备增加使资产减值损失由48万元增至1871万元,增值税退税及政府补贴虽净增191万元,但占营收的比重同比下降6.77%,使净利率同比降低2.75%至8.09%。

    股权激励费用影响卫浴业务利润,建陶业务净利率稳中有升。上半年公司总体毛利率达到34.3%,同比提升5.2pp,主要是因为并表的欧神诺瓷砖业务毛利率(35.4%)明显高于传统卫浴业务(31.2%),带动整体毛利率提升。分品类比较,传统卫浴业务受原材料价格上涨影响毛利率下降2.5pp至31.2%;建陶业务在生产大幅扩张、规模效应逐步体现下毛利率同比提升0.4pp达35.4%。净利率方面,我们分拆下来卫浴业务净利润约400万,较去年同期的2400万有大幅下滑,主要是原材料涨价及公司上半年摊销股权激励费用2155万所致;并入的建陶业务净利率达9.4%( 0.3pp),在规模效应扩大下净利率稳中有升。

    公司渠道具有较强竞争力与增长弹性。1)在工程渠道上,公司是碧桂园与万科的最大瓷砖供应商,且工装营收占比超60%,规模大,品类少,高效低本,共筑产品优势。另外,公司配有三四百人自营工装服务团队,工程经验丰富,在老客户维护与新客户开拓上具有较强竞争力。与此同时,借助欧神诺的工程渠道资源,帝王洁具有望实现工程业务开拓与放量;2)在经销渠道上,欧神诺上半年新增100多家经销商,经销网点数量近2000家,相较友商3000-5000家的网点数量,增长弹性更大,空间更足,且有望借助帝王洁具在零售渠道的运营经验,成长更加顺利。

    受益精装房市场放量,欧神诺继续保持快速增长。欧神诺是中高端建筑陶瓷市场龙头企业之一,在工装方面的领先优势尤其明显。并购之后,借助于上市公司的资金支持,欧神诺在工装方面进一步加力,工程业务占比约60%。在逐步提升核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升。工装之外,欧神诺在零售端也开始发力,持续推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,以及下线城市的渠道下沉。随着公司进一步加强与龙头房企的合作,未来2-3年在竞争者有限的工程市场有望迎来快速且确定性强的增长。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张和产品线延伸推动帝、欧协同发展。渠道上,欧神诺与帝王洁具的零售网点有较大整合互补空间;品类上,公司未来将大力推进陶瓷卫浴,计划在佛山建成陶瓷卫浴工厂,弥补亚克力市场规模较小的不足,充分运用现有渠道和欧神诺成熟的陶瓷技术进入更为广阔的市场。帝、欧合并后,双方能在主营产品、销售区域和渠道上形成协同。同时欧神诺工程业务对资金需求高,依托上市公司的多元化融资渠道,工程业务的拓展将得到更强的支持。

版权声明:本文由威尼斯wns.9778发布于集团财经,转载请注明出处:帝欧家居:工程业务加速扩张,规模效应进一步体现