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名家汇2018年半年报点评:业绩高速增长,回款边际

2019-05-10 20:57栏目:集团财经

    报告期内,公司实现净利率28.4%,较上年同期提升2.1个百分点;实现期间费用率为13.8%,与上年同期相比大幅下降7.8个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.8%/7.8%/2.2%,分别较去年同期变动-3.9/-5.1/1.3个百分点。随着公司收入扩大,规模效应导致销售和管理费用率下降。而财务费用率上升主要系银行借款随业务扩张而增加,利息支出较去年同期增加1191万元。我们认为,随着规模效应持续体现以及非公开募集资金的到位,未来期间费用率有望继续下降。

    报告期内公司累计新签境外订单5.8亿美元,同比减少59.6%。在上半年我国工程企业海外新签订单整体下滑的背景下,公司积极拓展国内市场,新签国内订单4.7亿元,同比增长29.5%。目前海外业务在手合同余额85.6亿美元,较去年同期略有下滑,保证倍数为5.3倍,在手订单充足。

    净利率28.4%提升2.1个百分点,期间费率大幅下降

    综合毛利率21.1%,较上年同期下降6.9个百分点 报告期内,工程承包和成套设备和国内外贸易业务分别实现毛利率23.4%和1.9%,分别较上年同期下降10.2和0.7个百分点。 综合毛利率下降主要系收入占比较高的工程承包和成套设备业务毛利率显著下降所致。因为上年同期进入高结算周期,结算项目较多,产生的结算利润多。横向比较,公司的毛利率在国际工程公司里仍然是最高的。

    综合毛利率51.1%,较上年同期下降3.78个百分点

    主业稳健、股权激励、购买集团内设计公司,未来业绩值得期待,维持“买入”评级

    报告期内,公司综合毛利率为51.1%,其中工程施工业务实现毛利率50.15%,同比下降5个百分点。我们认为主要是因为公司加大工程款的回收力度以及今年起业务区域重心的调整,更多面向一二线城市以及付款方式和财政情况良好的城市。工程施工业务毛利率虽然同比出现下滑,但横向比较,利亚德、奥拓电子等公司的照明工程业务毛利率也同比下滑,公司毛利率仍在行业内领先。

    经营性现金流净流入6.8亿元,回款情况良好

    经营性现金流边际改善,筹资性现金流大幅增加

事件 中工国际发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入44.85亿元,同比增长28.6%;实现归母净利润5.86亿元,同比增长18.5%;扣非后归母净利润5.94亿元,同比增长20.5%,EPS 0.53元。

    截止5月底,公司在手订单约25亿元,订单保障倍数为3.7倍。其中在深圳已中标、签订合同的金额约有3亿。公司于6月就青岛西海岸新区城管局景观照明优化提升工程PPP项目签订合作协议,项目总投资约3.4亿元,其中建设期0.5年、运营期11年,投资回报率约4.9%,到年底有望贡献收入。非公开募集8.8亿元资金已于4月底到位,在手订单有望顺利转化,未来几年业绩增长有保障。

    分行业看:工程承包和成套设备主业增速显著,国内外收入占比维持稳定 报告期内,公司工程承包和成套设备/国内外贸易/其它服务三项业务分别实现营业收入38.5亿元/6亿元/3383.6万元,分别同比变动 38.6%/-11.9%/ 24.6%,工程承包和成套设备收入占比上升6.2个百分点至85.8%,推动上半年收入增长。分地区来看,境内和境外分别实现营业收入3.1亿元和41.8亿元,同比增长35%和28.2%,境内外收入占比维持稳定。

    公司预计2018年1-9月累计实现净利润2.4亿元-2.6亿元,同比增长111.5%-124.5%。其中,三季度预计实现净利润6500万元-8000万元,同比增长28.3%-57.9%。受国家大事件驱动、地方政府发展夜游经济及特色小镇稳步推进等因素利好,景观照明行业出现井喷式增长。由于景观照明行业以民企为主,受属地化限制较小,公司享受行业增长与外延并购带来的市占率提升的双重驱动。我们认为,行业高景气度仍将在未来几年持续。

    风险提示:宏观经济景气下降风险;人民币升值导致汇兑损失

    公司Q1、Q2分别实现营业收入1.5亿元和5亿元,分别同比增长62.4%和215.2%;实现归母净利润0.3亿元和1.4亿元,分别同比增加69.7%和208.4%。公司并购的浙江永麟照明于4月30日并表,5-6月产生归母净利润2767.4万元。若将其剔除,Q2归母净利润同比增长147.5%,上半年同比增长125.2%。

    简评

    在手订单充足,未来收入有保障

    公司作为全方位国际工程承包商,主业工程承包和成套设备稳健增长。同时,积极拓展包括矿产、环保等领域的业务。2017年公司实行了股权激励计划,解锁条件为2018-2020年扣非净利润增速不低于15%,且每年ROE不低于12%。目前,公司拟发行股份购买集团内的优质设计企业中元国际工程公司,未来业绩值得期待。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为17.1/19.5/21.8亿元,EPS为1.54/1.75/1.96元,目标价18.1元,对应PE为11.8/10.3/9.2X。维持“买入”评级。

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