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华新水泥:威尼斯wns.9778业务范围持续扩张,多元化

2019-05-10 20:58栏目:集团财经

B股水泥第一股,股权明晰,今年瑞银、高盛入驻

华中水泥龙头,合并拉法基国内产能巩固西南市场:华新水泥熟料产能5615万吨,水泥产能9000万吨,居全国第五。公司是湖北和湖南地区水泥龙头,在其大股东豪瑞公司与拉法基整合后,公司16年以133亿元收购拉法基在中国西南地区的6家水泥公司,成为西南水泥龙头。近年来,公司通过实施纵向一体化发展战略,增加了商品混凝土、骨料的生产和销售、水泥窑协同处置废弃物的环保业务。

    华新水泥上市时属于地方国企,1999年公司通过定增发行7700万B股股份,引入了国际水泥巨头HolchinB.V.成为股东,实现了营收和盈利能力同步上行。截至2018年6月底,HolchinB.V.占公司总股份比例达到39.85%,成为公司第一大股东。2018H1瑞银和高盛进入公司前十大股东,持股比例分别为1.40%和0.73%。

    环保与协同限产将成为常态,1H18水泥价格将维持在高位:由于近两年环保政策趋严,水泥企业错峰限产致供给端收缩,17年水泥价格一路攀升至历史高位,水泥企业盈利暴增。由于目前处于需求淡季,全国高标水泥价格回落至395元/吨,同比上涨20.6%。经过前几年落后产能淘汰及企业兼并重组,行业集中度大幅提高,前十大企业水泥熟料产能占全国总产能57%,在供给侧改革持续推进下,未来环保、协同限产将成为常态,若需求不出现大幅下滑,水泥价格将维持在高位。

    2018年H1业绩亮眼,盈利能力大幅提升

    完善国内外水泥产能布局,大力发展骨料业务打造新的业绩增长点:公司将继续完成国内外水泥产能布局,西藏山南和日客则2条3000t/d预计2018年年底投产,云南4000t/d、湖北黄石9500t/d以及尼泊尔2800t/d在18年会陆续开工建设。近几年公司将大力发展骨料业务,预计18年骨料产能将达3000万吨,长期规划是1亿吨,成为公司新的业绩增长点。

    上半年水泥行业呈现供需双降的整体态势,供需关系平稳,水泥价格较去年同期保持同比大幅提升。公司2018H1实现营收118.83亿元,同比增长26.76%,归母净利润20.68亿元,同比增长184.07%。H1水泥及熟料销售基本与去年同期持平,在原材料等成本方面的控制继续优化,毛利率水平同比大幅提升11.63pct至37.76%,吨毛利达到125.35元/吨的历史峰值。

    盈利预测与投资建议:公司是华中与西南地区水泥龙头,区域水泥景气度较高,在供给侧改革持续推进下,未来环保、协同限产将成为常态,若下游需求不出现大幅下滑,水泥价格将维持在高位,公司18年盈利仍将高增长。预计18-19年公司EPS为1.96元和2.27元,对应当前PE为7倍和6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    湖北地区水泥龙头,进军西南地位与日俱增

    风险提示:地产与基建投资下行超预期、环保政策执行低于预期致协同限产失败。

    2017年公司在湖北实现营收71.63亿元,占总营收比例为34%,是第一核心业务区域。2017年湖北省水泥熟料总产能6151万吨,其中华新水泥占比约为35%,是省内水泥的龙头企业。近年来随着拉法基中国旗下水泥业务的转移,公司在西南地区的业务布局明显提升,2017年占总营收比例同比提升14.45个百分点至36.89%,其中云南地区营收占比达到18.83%,取代湖南地区成为公司第二大营收贡献区域。公司近年来坚持并购式产能扩张,在云南、重庆等西南地区业务覆盖明显加码,海外业务也开始启动。

    供给侧改革深化,公司受益明显

    目前水泥行业的供给侧改革持续深化,政策推行呈现多元化,主要包括水泥企业错峰停窑、企业并购重组、32.5级低标号水泥产品的淘汰、环保政策持续加码、水泥排污许可证制度的出台等。公司主营业务所处区域错峰政策执行力度加大,环保要求提升,供给侧改革推行顺利。公司作为龙头企业,在行业中起到了表率作用,主动减少了低标号水泥的生产并加码了在环保方面的布局,成为供给侧改革红利下率先受益的企业之一。

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