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国金证券固定收益类基金2012年2季报分析

2019-05-10 21:01栏目:集团财经

  与此同时,利率债的交易,对于银行以及保险机构来说,更加熟练,因为平常交易盘很多。而债券基金一般较多以配置盘为主,在这一点上没有优势。基金公司的优势在于对于宏观的研究,重点是公司的研究,现金流偿债能力的研究,并且基金从某种程度上而言,可以承受信用债的风险要稍强于银行保险等机构。

注:1、基金业绩截止2012年7月24日;2、分级基金只考虑A级份额的业绩;3、资产规模、组合平均剩余期限、银行存款及清算备付金占比、偏离度数据截止二季度末。

  今年上半年以来,债券市场呈现震荡下行态势。其中利率债为主的机会凸显,而中低等级信用债等券种则压力不小,债券基金的业绩也显现分化态势。业内人士表示,虽然利率债出现“单边行情”,但这轮热潮对于债券基金来说,也只是一波“小暑天”的节奏。

15.53

  “小暑天”业绩难突出

23.75

  有业内人士因此感叹,对于债券基金来说,这种日子就像节气“小暑”,有点热,但还没到最热的时候。行情较好,但业绩并没有特别突出。原因在于,往往债券基金业绩走牛,一般而言是因为配置中低等级信用债,打开风险敞口博取超额收益。但是今年利率债行情下,阿尔法的机会并不多。

27.9

  然而信用债方面,由于去杠杆大背景,上半年信用债违约相对较多,使信用债估值下调相对严重。有业内人士表示,过去的债券牛市中,利率债为首的行情,往往会引发券种行情轮动。但今年行情以利率债为主,信用债不佳,股市震荡,因此转债机会也相对较少。

图表10:债券基金前5大重仓券内中低评级品种占基金净值比例

  国泰君安证券固收分析师覃汉分析,债券基金业绩差异较大的原因主要是二季度以来,央行宽松的看多逻辑得到进一步强化,愿意参与市场行情的投资者越来越多,但是仍有很多投资者由于收益率下行过于迅速依然是处于观望状态。

增利A

  然而今年上半年,债券基金的业绩却分化严重。数据显示,在可统计的1912只债券基金中(包含各类份额),今年以来截至7月13日,平均收益为1.92%。其中不乏盈利可观者,区间收益超过5%的产品共有79只,占总数比不足5%,其中诺安双利,景顺长城景泰丰利,南方多元这几只产品收益均超过10%。但与此同时,仍有286只产品亏损,占总数比约为15%。其中,亏损超过5%的亦有49只。

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  另外,二季度降准之后行情加速上涨以来,前期久期偏长的投资者和偏短的投资者操作上出现了明显的分化,前者阶段性止盈,后者则被逼空被迫加仓,不同仓位投资者操作上的变化也导致基金业绩分化有所加大。

天治双盈

  因此,债券基金的业绩佼佼者,也并不是全都迎来了大额资金的青睐。记者了解到,一名华南债券基金经理李虎(化名),其团队固收产品上半年收益很靠前,但是他拒绝了一笔大额申购,原因是资金不愿意跨年,停留时间连6个月都无法保证。这似乎也说明了,市场资金投资的投机性质正在增加。对于债市后市,有基金经理表示重点关注利率债与高等级信用债的机会。

普天债券A

  相关统计显示,十年期国债的收益率由今年1月的4.0425%,回落至今年6月底的3.4762%,下行57bp,债券市场走出了小牛行情。

258.44

  宏观宽松预期,以及对于经济向下的预期,长端利率下行,使得债券市场中利率债走出一波牛市,这是不少卖方研报的共识。以基金经理张龙(化名)为例,他的偏债基金产品多以配置同业存单为主,春节以来对于仓位头寸没有进行任何操作,但获得了稳健收益。

66.95

威尼斯wns.9778,责任编辑:石秀珍 SF183

47.45

  债券基金业绩分化

华商稳健A

华安债券

16.28

-210.98

今年以来

景顺收益A

27.3

国联安增益

  结合当前市场环境来看,三季度在基本面和政策继续利好债券市场的大宏观环境中,鉴于中低评级及城投债(AA及以下的城投)绝对收益率和相对利差都还处在历史相对高位,未来随着资金面逐步趋好,仍具有一定的回落空间。

23.31

40.63

17.38

节假日万份收益(2012.7.30)

299.03

银华信用

  趋势性行情难再现,不宜大比例加仓

0.36%

-2.19%

3.55%

3.61%

混合型

  就接下来债券市场环境来看,在通胀再度抬头和经济触底回升之前,债券市场仍然面临较好的投资环境,但不可否认的是,债券投资最好的时机已经过去,上半年信用债市场连续上涨的大牛市难以再现,一旦CPI底部拐点得以确认,债市将受到经济逐步企稳、政策松动放缓、股市资金分流等多方面因素的冲击。

28.29

56.06%

39.41

货币型

0.1762%

-2.75%

中海强债A

21.22

-360.04

2.05

  余期限(天)

65.91%

大摩强收益

28.98

图表7:基金二季度信用债配置结构
来源:国金证券研究所 

-3.19%

45.23

  因此,在基金的大类资产配置方面,我们延寻《2012年下半年固定收益类基金投资策略报告》中的观点,考虑到经过上半年的慢牛行情后,债券收益率进一步下行空间相对有限,因此不建议继续大比例投资杠杆产品。不过,我们认为,尽管下阶段债市难有明显的趋势性行情,但结构性机会仍然存在,基金可从久期调整、组合结构的角度来把握投资机会。基金产品选择上,可优选善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的产品,但需要注意的是,对于高杠杆的分级基金B端,经过上半年的飙升后面临阶段调整风险,且对择时能力要求较高,宜尽量规避。

鹏华丰润

19.63%

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  二季度债券基金净值涨势喜人,净申购20% 

106

0.3405%

偏离度

其中:指数型

东吴优信A

62.98%

38.15

  货币基金回归本质,活期存款升级替代产品

澳银价值A

图表2:各类型基金二季度申赎情况

博时天颐A

258.69

16.1

来源:国金证券研究所 

添富信用A

1.84

26.55

1.95

231.55

-24.91

24.42

图表8:高中低评级品种与金融债利差分析
来源:国金证券研究所 

丰泽A

双盈A

中低级占比(%)

华宝强债A

积极投资股票型

16.54

  此外,在经历了利率债-高评级信用债-低评级信用债的结构性行情轮动后,可转债有望在接下来的债券市场表现中粉墨登场。从系统性风险角度来看,当前转债的估值水平仍有继续上升空间,而且在股市相对吸引力上升过程中,估值溢价将进一步修复,相关基金产品可侧重关注。

中低级占比(%)

汇丰增利A

20.19

  与基金实际操作比较一致的是,基金经理报告中绝大部分基金经理继续强调信用类债券的配置价值,不过相较于前期的资本利得收益,后市更多的是看重其绝对票息较高的持有价值。自2011年4季度以来债券市场经过一轮收益率的大幅下行,目前收益率已处于历史较低区域,后市继续大幅下行的动力和空间都相对不足,票息收入或成为债市主要收入来源。与此同时,“稳增长”政策基调下转债市场整体重心上升带来的投资机会也被多数基金经理提及。

  具体品种选择方面,结合当前的市场环境,综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素,建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的、组合久期调整灵活的基金品种,具体来看,博时现金、华夏现金、南方增利、广发货币、招商增值等产品可重点关注。

15.86

16.26

天治收益

0.4%

博时现金

  图表4:二季度各券种配置比例变化(%)

来源:国金证券研究所 

0.24%

0.29%

  从券种配置角度来看,基金经理报告中绝大部分基金经理继续强调信用类债券的配置价值,不过相较于前期的资本利得收益,后市更多的是看重其绝对票息较高的持有价值,尤其是在当前债券市场上有压力、下有支撑背景下,对高票息且具有一定下行空间的中低评级及城投债的偏好明显。

QDII

27.6

615.60

  趋势性行情难再现,不宜大比例加仓 

银信添利B

0.2029%

申购比例(%)

双债A

招商收益

易方达稳健收益A

最近七日

257.39

121

   防控风险缩短久期,顺应趋势优化结构

22

类型

305.70

0.2679%

-2.76%

43.89

  从系统性风险角度来看,尽管经过上半年的低价抬升和估值修复以后,当前转债的估值水平较前期已有明显提升,但与07、09、10年相比还是有较大差距的,仍有继续上升空间,而且在股市相对吸引力上升过程中,基于与正股的联动性转债也将跟随正股温和回升,未来估值溢价将进一步修复,相关基金产品可侧重关注。

基金简称

名称

  从债券基金的持仓情况来看,尽管2季度利率产品及各等级信用债价格全面上涨,吸引股市避险资金涌入,但基金的债券仓位并未出现大幅提升,整体仓位反而小幅下降1.65%。结合当前市场环境来看,2季度债市行情延续,基金资产净值大比例提升并导致债基整体被动减仓,但从另一个侧面来看,也反映出管理人基于“当前信用利差水平对于收益的保护并不充分”的担忧情绪。

鹏华增利A

  从券种配置角度来看,为分享债券市场上涨收益,2季度债券型基金整体降低了国债、央票、政策性金融债等利率产品的投资比重,同时增加了对中票、企业债、短融等风险资产的持仓比例,并加大了对转债的配置力度。整体来看,2季度债券基金的增持和减持券种与季度内的券种表现较为一致,契合市场趋势变化。

国联安信心A

33.54

广发货币

招商增值

1.91

31.51

最大值

55.6

  在接下来的基金选择上,投资者可从包括城投债在内的中低等级信用债角度精选相应持券结构的基金产品。在具体产品上,可参考基金二季报披露的重仓债券情况、最新信用债等级评定,并结合公司固定收益团队实力、基金投资管理能力等因素,包括天治双盈、招商收益、中银信用、易方达稳健收益、鹏华增利、华安债券等基金可进行关注。

45.49

债券型

中低级占比(%)

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