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威尼斯wns.9778片仔癀:内销片仔癀系列量价齐升,一

2019-05-10 21:02栏目:集团财经

威尼斯wns.9778,    公司医药工业板块上半年实现营业收入14.64亿元,同比增长33.47%,其中肝病用药实现收入10.37亿元,同比增长40.79%,在片仔癀系列产品的带动下继续维持高速增长。肝病用药毛利率为83.67%,较Q1下降0.39个百分点,主要由于原材料成本上涨所致。

事件

    2018年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为24.04亿元、6.18亿元和6.05亿元,分别同比增长37.14%、42.55%和45.15%,实现每股收益1.02元,每股经营性现金流-0.10元,符合我们此前预期。

    销售费用向化妆品业务倾斜,现金流良好,经营质量非常健康

    报表项目调整导致现金流异常,其余财务指标正常

    我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为48.17亿元、63.49亿元和85.06亿元,归母净利润分别为10.88亿元、14.30亿元和18.71亿元,分别同比增长34.8%、31.4%和30.8%,折合EPS分别为1.80元/股、2.37元/股和3.10元/股,对应P/E分别为48.2X、36.7X和28.0X,维持买入评级。

    风险分析

    2018年一季度公司销售费用同比增加3451万亿元,同比增长46.73%,主要由于子公司福建片仔癀化妆品有限公司拓展业务需要,加大广告、业务宣传方面的投入所致;管理费用增加1378万元,同比增长27.00%,主要由于人员薪酬费用及母公司漳州片仔癀药业股份有限公司零星改造费用增加所致;应收账款和应收票据情况基本稳定,无异常变化;经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元,比上年同期减少3550万元,同比降低12.80%,基本正常。其余财务指标基本正常。

    1)布局趋于完善:目前公司主导产品在大本营福建、广东(市占率高,品牌知名度最好)销量领先,未来向长三角、京津冀、四川重庆、华中、中部等经济水平较好的地区布局;2)创新体验馆模式:公司此前的体验馆合作模式获得了全国管理创新奖项,未来将继续发力开设片仔癀体验馆,目前体验馆数量为100余家,主要在全国繁华地区布局。从合作效果来看,体验馆给公司带来了很好的推广效果,未来还会根据市场布局和合作情况继续进行布局,持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国,带动销量增长;3)经销商:是公司目前销售占比最高的渠道,2018年启动终端活力年计划,针对经销商以营销活动指定销售计划,将经营目标细化,推动经销商面对终端开展主动式营销,助力产品销量增长;4)VIP销售模式稳牢高端群体:公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部,把握消费升级红利,目标锁定高端客户,通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护,提高会员忠诚度,有效带动产品销售。

    公司医药工业板块2018年一季度实现营业收入5.64亿元,同比增长48.15%,其中肝病用药实现收入5.45亿元,同比增长53.29%,实现高速增长。

    简评

    盈利预测及投资评级

    布局日益完善,营销渐入佳境,片仔癀系列有望持续增长

    简评

    2018年上半年公司销售费用同比增长31.81%,主要由于:1)拓展业务需要,加大广告、业务宣传方面的投入3087.73万元;2)业务人员薪酬费用增加1904.80万元。管理费用同比增长24.69%,主要由于公司加大研发投入、提高管理人员薪酬及母公司零星改造费用增加所致。应收账款和应收票据情况基本稳定,无异常变化;经营活动产生的现金流量净额同比减少114.12%,主要由于:1)管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款8.6亿元在现金流量表中不作为现金及现金等价物反映;2)公司加大原材料储备,现金流出增多,原材料储备较期初增加约1.5亿元。其余财务指标基本正常。

    量的维度,我们估算,内销方面,肝病用药剔除境外收入为内销规模,2018年一季度内销规模同比增长约63.69%,剔除6%提价因素,一季度内销量提升约54.42%。截至2017年,公司片仔癀体验馆数量已有100多家,2018年有望继续增加,内销将持续带动片仔癀销量的提升。

    量的维度,我们估算,内销方面,肝病用药剔除境外收入为内销规模,2018年上半年内销规模同比增长约37.63%,剔除6%提价因素,上半年销量提升约46%。内销方面,2018年上半年外销规模同比增长约99.76%,剔除2.5%提价因素,上半年销量提升约105%。截至目前,公司片仔癀体验馆数量已超过100家,2018年有望继续增加,内销将持续带动片仔癀销量的提升。

    风险分析

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