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威尼斯wns.9778新宙邦:多元协同发展,电容器化学品

2019-05-10 20:44栏目:集团财经

步步为营,专注成就精细化工细分领域行业龙头。公司以电容器化学品业务起家,内生为主,外延为辅,以电子化学品与功能材料为核心进行相关多元化布局。基于核心技术平台,通过自主研发完成锂电池电解液、半导体化学品业务板块拓展,通过收购实现氟化工业务布局,各项业务在细分领域市场份额领先,竞争优势突出。

主要观点:

    锂电池电解液:差异化研发优势开始凸显。电解液是配方型产品,需定制化开发,以添加剂为核心的配方研发能力是电解液企业的技术核心所在。高镍化趋势下,动力电池的电解液技术难度显著提升。即使是电池龙头企业的电解液研发人员也较少,在难度较大的电解液开发中,电池企业对电解液企业依赖度较高。公司具备领先的电解液开发能力,目前已量产十余种关键添加剂,其中多种添加剂拥有专利,差异化研发优势开始凸显。

    伴随新能源汽车迅速发展,动力电池需求快速放量。研究机构EVTank 数据显示,2017年,全球锂离子电池的出货量达到143.5Gwh,中国锂离子电池出货量达到74.8Gwh,已经占据全球出货量的52.1%。

    有机氟化工:麻醉剂中间体龙头,产业纵横扩张。公司氟化工业务产品定位高端精细化学品,是全球吸入式麻醉剂中间体龙头。以海斯福为依托,进行横向扩张和纵向产业链延伸,战略布局清晰。新增含氟精细化学品及高端氟材料产能将分别于2019年下半年及2020年四季度释放,完善业务布局。

    伴随着新能源汽车的快速发展,我国汽车动力电池的产量和需求量快速提升。高工锂电的数据显示,2017年,我国新能源汽车动力电池的产量达到了44.4GWh,同比增长44.48%;同时预测,2018年,我国新能源汽车动力电池产量将达70GWh,同比增长57.30%,到2022年则将达到215GWh。中国拥有超过100家汽车动力锂电池生产企业,全球汽车动力锂电池出货量排名前十的企业中,中国占据了7家。

    半导体化学品:即将迎来收获期。湿电子化学品是化学试剂中对纯度要求最高的领域,技术难度大,附加值高。受益液晶面板产能转移、光伏高速发展、半导体国产化,国内湿电子化学品稳步增长。公司通过4年自主研发的半导体化学品从2016年开始出货,新增产能将于2018年底释放,营收规模及盈利能力将相比原中试线有大幅提升,2019年将迎来收获期。

    EVTank 预测,2018年,我国新能源汽车动力电池需求量将达到51GWh,同比增长34.21%,到2022年,需求量进一步攀升,将达到210.3GWh,同比增长38.17%。

    电容器化学品:现金牛业务,稳中有升。电容器是电子线路中三大基础电子元件之一,全球铝电解电容器电解液市场维持低速稳定增长。公司是全球铝电解电容器电解液龙头,受益国内环保监管加强,供给进一步集中,电容器化学品进一步增长,稳中有升。

    电解液行业竞争压力加剧,公司通过强化技术和资源优势应对。2017年多家电解液企业新增产能释放,行业产能过剩问题凸显。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.24/3.94/4.90亿元,同比分别增长15.7%/21.8%/24.3%,EPS分别为0.85/1.04/1.29元,对应估值分别为24.7/20.3/16.3倍,给于买入投资评级。

    中国产业信息网统计数据显示,2016年,我国主要电解液厂家的产能达到13万吨,2017年产能更是达到了近20万吨。我们根据EVTank对中国锂离子电池出货量的预测数据,按照每KWh 使用1.5Kg 的电解液进行电解液需求测算,2018年,电解液的需求量为13.79万吨,到2022年则将增至41.21万吨。

    风险提示:新增产能投产不及预期;市场需求不及预期。

    公司锂电池化学品的主要产品为锂离子电池电解液,目前该板块是公司营业收入最大的业务单元。2017年,公司锂离子电池化学品业务实现营业收入9.59亿元,同比增长12.10%。因行业产能过剩问题凸显,公司电解液市场价格竞争压力较大;

    同时,因公司固定资产投资规模扩张和管理规模的加大,综合管理成本增长较快,影响到单位产品固定成本上升,从而导致产品毛利率下降,对公司业绩构成一定压力。针对市场形势,公司通过自主开发、收购兼并等方式强化研发优势,布局上游核心原材料资源,巩固和提升公司在行业中的市场地位。近三年,公司的研发强度始终保持在6%以上,高于行业平均,2017年公司投入研发费用1.29亿元,研发强度达到7.09%;通过收购苏州巴斯夫,完善公司在电解液领域的专利布局,强化公司在电解液领域的技术优势,扩大公司电解液业务的国际影响力,巩固公司在全球电解液领域的市场领先优势;收购掌握核心添加剂技术的国内主要锂电池添加剂供应商瀚康化工76%股权,布局上游核心原材料。

    受益下游电容器行业回暖及行业集中度提升,电容器化学品需求转暖。2016下半年起,全球电容器化学品市场回暖,主要是受到三个方面因素的影响:首先,下游电容器行业的回暖,根据前瞻产业研究数据显示,2017年,全球铝电解电容器销售规模达到了82.1亿美元,同比增长5.53%,销售量达到了2,872亿只,同比增长5.12%。

    预计未来5年,将保持2%~2.5%的同比增速,到2023年,全球铝电解电容器的销售规模将达到94亿美元。第二,由于国家安全环保监管要求升级、化工行业整顿,产业面临大洗牌,原有符合行业标准的龙头企业市场优势明显,提升了行业集中度。第三,公司客户主要集中在行业中高端和规模实力较强的企业,正是公司这些主要核心客户,间接提升了公司产品的市场占有率,使公司电容器化学品业绩保持持续增长。

    2017年,公司电容器化学品板块实现收入4.74亿元,同比增长30.32%,占总营收的比重为26.13%。电容器化学品的毛利率近五年始终维持在35%以上。

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