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传媒行业深度报告:“好看”系列之从美国有线电

2019-05-10 20:44栏目:集团财经

    快乐购收购的五家标的业绩备考2018-2020年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95亿元,叠加芒果超媒原有电商业务,我们预计2018-2020年公司合计预计取得净利润为9.47亿元、11.84亿元、15.64亿元,EPS分别为0.96/1.20/1.58元,以8月30日收盘价对应公司2018-2020年PE分别为38.5倍、30.8倍、23.3倍,对内看,作为中国融媒体资本化典型标杆具有平台价值属性;对外看,迪士尼通过Fox加码Hulu流媒体后受到市场认可,netflix在技术与内容加持下成为全球流媒体龙头达1500亿美元市值,内外综合下,我们看好芒果超媒借助资本市场进行媒体品牌价值二次放大后的增值空间,进而给予买入评级。

    同时,可关注具备持续生产“好看”多样化的内容公司如光线传媒,“大而美”的华策影视、慈文传媒,“小而美”的鹿港文化、北京文化以及具有影视版权储备后续有望打造“图影互动”的新经典也将受益于优质内容供给不足的红利。

    本次重组顺利过会后,芒果超媒完成新媒体平台及内容整合,主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链立足于“芒果TV”一云多屏广电新媒体平台并协同影视剧等泛娱乐内容创作的市场化主体,借助广告、会员付费、电信及有线电视运营商增值服务收入分成、电商的多种盈利模式,整合视频及电商的产业链资源,打造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独具特色的芒果媒体生态。

    同时建议关注生产“好看”内容公司的光线传媒(300251.SZ)、慈文传媒(002343.SZ)、鹿港文化(601599.SH)以及储备影视版权可“图影互动”的新经典(603096.SH)。

    等五家公司100%股权,同时拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元(发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成,最终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份购买资产行为的实施)。2018年6月21日公司发行股份5.89亿股购买快乐阳光(95亿元)、芒果互娱(5.08亿元)、天娱传媒(5.03亿元)、芒果影视(5.1亿元)、芒果娱乐(4.3亿元)五家公司合计115.5075亿元以及募集配套资金(不超过5名特定投资者,锁定期12个月)不超20亿元获得核准批复。2018年5月24日公司进行除权除息(每10股派发0.50元股利分配),本次发行股份购买资产发行价格从19.66元/股调整为19.61元/股。

    美国有线电视与流媒体的互补融合凸显差异化内容竞争是核心,多端分发提升用户体验。NBC与FOX传统媒体巨头联合孵化出新媒体平台Hulu,依托媒体巨头供给的规划化内容优势及较低品牌推广成本,实现广告商业变现同时2016年Hulu订阅付费用户达1200万。2016年Hulu开启自制剧制作但未取得“爆款”级别作品。近期迪士尼拟收购福克斯控股Hulu,Hulu有望借助迪士尼的内容补“自制内容还未出现爆款”的短板。HBO成为有线电视网的代表,可对标湖南卫视在一线卫视中的典型性。HBO以《权力的游戏》等差异化内容确立自身品牌进而推动用户付费成为其主要商业变现方式,2016年HBO北美订阅用户达4900万,推出OTT流媒体HBO Now多端内容分发吸引年轻用户,提升用户移动观看体验同时也凸显有线电视网与流媒体渐融。美国传统有线电视与流媒体互补融合折射出中国广电新媒体发展可借内容优势赢得融合优势。

上一篇我们在行业深度报告《从美国有线电视与流媒体的发展看融媒体芒果TV内容产业链价值》中指出占据上游成熟内容并顺流而下的芒果TV与采取内容合作方式逆流而上的BAT视频在深耕各自市场中也存合作;同时,从美国有线电视媒体与流媒体互补融合模式得出差异化内容竞争是核心,多端分发提高用户体验是基础。推出OTT流媒体HBO NOW多端分发吸引年轻用户提升用户移动观看体验,美国传统有线电视与流媒体互补融合折射出中国广电新媒体发展可借内容优势赢得融合优势。据艾瑞显示预计2018-2019年中国在线视频市场规模达到分别为1249.5亿元、1568.5亿元,增速分别为31.2%、25.5%。视频行业有望形成以BAT为主导的综合视频模式及垂直社区差异化视频模式的市场格局,进而带动内容及用户从全域到垂直分域,形成以占据上游成熟内容优势借助互联网平台顺流而下的芒果TV及占据平台流量优势并与多方内容合作逆流而上的BAT视频模式。本篇将注重解析芒果超媒收购的五家子公司业务及发展。

    风险提示:行业竞争加剧风险;用户付费商业模式不可覆盖内容成本;快乐购交易审批风险;业绩承诺无法兑现的风险;募集配套资金未获核准或者融资金额低于预期的风险;交易完成后的业务整合风险;艺人解约或行为过失的风险;游戏行业的波动风险;公司版权瑕疵以及侵权盗版风险;公司影视剧作品未能通过审查及影视业务联合摄制的控制的风险;重大未决诉讼的风险;经济周期影响的风险;资产负债率较高的风险;资本市场波动风险;政策风险。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。2017年11月快乐购拟通过定向增发以115.51亿元(19.66元/股)收购快乐阳光

占据上游成熟内容并顺流而下的芒果TV与采取内容合作方式逆流而上的BAT视频在深耕各自市场中也存合作。据艾瑞数据显示2017年上半年中国在线视频行业市场中广告、版权分销、视频增值服务及其它组成的总规模为503.3亿元,并预计2018-2019年中国在线视频市场规模达到分别为1129亿元、1462亿元,增速分别为31.9%、29.5%。视频行业有望形成以BAT为主导的综合视频模式及垂直差异化视频的市场格局,进而带动内容及用户从全域到分域形成以占据上游成熟内容优势借助互联网渠道顺流而下的芒果TV及占据平台流量优势并与多方内容合作逆流而上的BAT视频模式。

    风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、本次募集配套资金未获核准或者融资金额低于预期的风险、本次交易完成后的业务整合风险、拟收购公司的影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、标的公司行业监管的风险、标的公司业务资质风险、标的公司重大未决诉讼的风险、人才管理风险、业务快速扩张带来的管理风险、公司与HBO、netflix、hulu、YouTube等公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考、通过用户数假设下的市值相关数据仅供参考、宏观经济波动风险。

    行业评级及投资策略给予行业推荐评级。对标美国有线电视与流媒体的发展路径可看出差异化的特色内容是核心竞争力,同时具有多端分发能力是必要补充。基于具有完整产业链打造的原创内容不仅利于降低各环节成本,更利于版权授权下的相互合作共荣。投资方面可关注拟通过收购快乐阳光等五家标的打造全产业链及多端内容分发能力的快乐购,基于审慎原则,快乐购本次收购未成功过会下暂不评级,但看好公司成功过会后,借助资本市场进行媒体品牌价值的二次放大后的增值空间;

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