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复星医药:业绩受费用拖累,研发管线稳步推进

2019-05-10 20:44栏目:集团财经

    损益减少拖累利润增速,销售费用率上升明显。2018H1 公司营收同比大幅增长,主要是由核心产品销售增长及新并购企业并表所致,剔除并表因素,公司营收同口径增长23.44%。公司归母净利润同比下降7.61%,主要是由于非经常性与经常性损益分别同比减少0.61 亿和0.67 亿元。公司创新研发与业务布局的投入上升以及利息费用的增加,是造成经常性损益下降的主要原因。受部分产品销售模式调整、新品和次新品市场开拓影响,公司上半年销售费用率上升至32.08%,同比增加4.75pct,管理与财务费用率与去年同期基本持平。

    公司制药板块继续维持稳定快速的增长。其中,去年收购的印度子公司Gland实现营业收入和净利润10.05亿元和1.63亿元,相比上年同期分别同比增长36.42%和35.45%。主要品种万古霉素、肝素钠、卡泊芬净贡献了主要增量。

    风险提示:核心药品招标降价风险,新产品研发获批不及预期等

    药品制造与研发板块:实现营收89.56亿元,同比增长55.06%,毛利率为64.61%,增长0.10个百分点。剔除并购因素同口径收入同比增长31.37%,实现分部利润10.05亿元,较2017年同期增长3.54%。

    医疗服务布局不断完善,探索互联网医疗创新。2018H1公司继续强化沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务布局,打造区域性医疗中心和大健康产业链,实现营收12.01亿元,同比增18.62%,同口径增长1.48%;实现分部利润1.34亿元,同比增长1.32%。目前公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院等核定床位合计3,818张;高端医疗品牌“和睦家”的医院和诊所网络布局不断完善,青岛和上海新城医院已投入运营。同时,公司积极探索医疗服务模式创新,加快布局互联网医疗,实现线上与线下服务的无缝嫁接,形成O2O闭环。

    医疗服务方面,公司继续继续强化已基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局,打造区域性医疗中心和大健康产业链。

    制药板块销售快速增长,研发投入大幅增加。2018H1 公司制药板块核心产品销售继续保持快速增长,实现营收89.56 亿元,同比增长55.06%,同口径增长31.37%;实现分部利润10.05 亿元,同比增长3.54%。其中Gland Pharma 经营良好,营收与净利润增速均超过35%。公司持续加强国内外营销体系建设,国内外营销团队近5,000 人,并且借助Tridem Pharma 进一步完善非洲法语区营销网络。2018H1 公司制药业务研发投入大幅增加至10.64 亿元,同比增长100.90%,药物研发及一致性评价项目达到240 项。单抗研发方面,公司有9 个产品、13 个适应症在国内获批临床,其中曲妥珠、阿达木与贝伐珠单抗已进入III 期临床,利妥昔单抗申报生产并被纳入优先审评,有望年底获批上市。一致性评价方面,公司已有苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片及阿法骨化醇片3 个产品通过一致性评价。公司一致性评价产品的现有市占率普遍较低,后续有望在国家政策的推动下实现销售大幅增长。此外,复星凯特首个CAR-T 产品申报临床获得受理,申报进度处于行业第一梯队。

    医疗服务:积极拓展大健康产业链,高端医院和综合医院的协同发展

    “达芬奇机器人”手术量继续保持快速增长,在中国大陆及香港地区手术量超过15,000台,同比增长约24%。医学诊断方面,公司HPV诊断试剂销售额同比增长29.9%,T-SPOT试剂盒销售额同比增长19.1%,全自动化学发光仪器平台和配套试剂的研发进展顺利。

    盈利预测及投资评级

    维持“买入”评级:预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.58元、2.02元,对应PE为25倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。

    ①新药研发进度不及预期;

    聚焦高端医疗器械,销售维持较快增长。2018H1公司医疗器械与医学诊断业务实现营收16.88亿元,同比增长9.23%,实现分部利润2.53亿元,同比增长14.90%。其中,Sisram进一步加强医用治疗器械的开发,产品线向临床治疗领域拓展,实现营收7,820万美元,同比增长17.9%。

    公司是集制药、医疗服务、医疗器械为一体的拥有国际化视野的国内医药龙头,在创新药研发领域处于国内领先地位。公司控股子公司复宏汉霖未来有望独立上市从而为公司带来显著收益。同时,公司持续推进在研药品的海外临床进度,并广泛在海外进行投资和并购,国际化的道路日益显现。依靠优秀的投资和并购整合能力,复星医药各项业务在协同发展的情况下皆持续向好,未来有成为国际化医药公司的潜力。

复星医药发布20 18年半年度报告:2018H1 公司营收118.59 亿元,同比增长41.97%;归母净利润15.60 亿元、扣非后归母净利润12.01 亿元,分别同比下降7.61%、5.32%。

    公司发布2018年半年报

    创新药:公司三个创新型单抗HLX06(VEGFR2单抗)、HLX07(EGFR单抗)、HLX10(PD-1单抗)已获得中国大陆、台湾、美国三地临床试验批准并进行I期临床试验。同时,公司小分子创新药复瑞替尼、万格列净、FN1501、FCN437c的研发进度也在稳步推进。复宏汉霖主要产品集中在肿瘤及免疫治疗领域,未来可以广泛的开展联合治疗,实现收益的扩大。随着研发进度的顺利推进,复星的新药研发投入有望迎来收获期,为公司贡献业绩增量。

    制药板块:业绩保持高增速,新药研发进度稳步推进

    分版块来看,由于并购整合的影响,药品板块仍然是公司收入的主要来源,且增速相对较快,医疗服务板块增速有所下滑:

    药品分销方面,复星医药参股的国药控股二季度业绩相较今年一季度有明显好转。复星医药通过国药产投共间接持有国药股份27.83%的股份。国药控股上半年实现营业收入1474.86亿元,同比增长7.05%,归母净利润26.79亿元,同比小幅下滑3.11%,其中二季度单季实现归母净利润18.36亿元,同比增长21.38%。公司在一季度经营业绩不佳的情况下进一步调整了业务结构,直销业务占比和毛利上升,带动了公司业务增长。同时国控在器械分销、药品零售方面继续稳步经营,推动批零一体化战略的进行。预计下半年国药控股业绩将继续调整向好,对复星业绩构成利好。

    公司上半年扣非净利润同比下调5.32%,低于之前的预期,主要是因为①公司销售、研发等各项费用大幅上升,拖累业绩;②公司上半年资产处置较去年同期减少,投资收益有所下降;③联营企业国药控股上半年业绩较去年有所下滑,导致利润增速下降。

    医疗服务板块:实现营收12.01亿元,同比增长18.62%,毛利率为27.19%,减少2.56个百分点。剔除并购因素同口径收入同比增长1.48%,实现分部利润1.34亿元,较2017年同期增长1.32%。

    医疗器械和诊断方面,Sisram在去年9月在联交所挂牌上市,上半年实现营业收入和净利润5.01亿元和7211万元,分别同比增长17.90%和43.95%。公司通过CML间接持有Sisram的28.79%股份,主要产品HPV诊断试剂、T-SPOT试剂盒销售分别同比增长29.9%和19.1%,保持了快速的增长;达芬奇手术机器人手术量增长24%,维持了较好的增速,但销售台数有所下滑。公司于今年7月通过旗下复星实业参与认购了美国器械公司ButterflyNetwork8.33%的股份,并获得其产品的国内商业化优先权。ButterflyNetwork的首个超声产品ButterflyiQ于去年获得FDA批准在美国上市,可以通过智能手机实现便携式超声检测,具有较强的市场潜力。

    ③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。

    ②公司并购扩张不及预期;

    CAR-T:公司和KitePharma联营企业复星凯特的CD19靶向CAR-T疗法FKC876临床申请于5月获得CNDA的受理,预计有望在下半年获得批准。FKC876是KitePharma海外已获批的成熟产品(Yescarta),主要用于治疗急性淋巴细胞白血病、复发/难治性大B细胞淋巴瘤的治疗。基于Kite海外的成果,未来复星凯特的FKC876有望在国内快速推进。

    分产品来看,公司抗感染和消化代谢品种销售比例较大,分别实现19.21亿和15.40亿的收入,占药品板块总收入的21.46%和17.19%,较去年同口径增长53.34%和31.67%,得益于青蒿琥酯、阿拓莫兰、非布司他等品种的贡献。另外,血液系统药物收入增长较多,分别相较去年同期增长59.77%。

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