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太阳纸业2018年中报点评:业绩符合预期,产能规划

2019-05-11 06:43栏目:集团财经

量价齐增助双胶纸增长较快。分产品来看,主要产品双胶纸同比增长38.0%,铜版纸增长10.2%,箱板纸同比增加12.3%,溶解浆同比增加6%;同期各纸种相对于去年价格涨幅也均在10-15%之间,双胶纸增长较快,一方面价格涨幅略高,同时由于年初20万吨新产能的投放,增加了20%左右的产能,销量也增加了20%左右。其余产品上半年没有新产能释放,增长主要来自于价格变化。

事件:1)公司发布18年中报,报告期内营收104.74亿元,同比增20.43%,归母净利润12.28亿元,同比增40.38%;其中单Q2营收54.32亿元,同比增26.76%,净利润6.11亿元,同比增40.63%;业绩符合预期。2)预计18年1-9月归母净利润16.49-19.24亿元,同比增长20%-40%。

    木浆系产品盈利增强,包装纸毛利待改善。上半年造纸原材料价格同比涨幅明显,废纸、阔叶浆、针叶浆价格分别同比上涨69%、31%、40%。由于木浆自给率不断提升,文化纸、生活用纸等木浆系产品毛利率受益于纸价上涨,同比均有3-6pct增加;箱板纸由于国内废纸价格上涨明显,超过同期包装纸价,因此毛利率下滑12.3pct。整体毛利率同比增加2pct。

    量价齐升推动公司业绩实现稳健增长:上半年公司业绩实现持续增长,主要受益于纸价上涨及新增产能释放。具体来看:1)重点纸种价格上涨:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、箱板纸18年上半年均价分别同比上涨14%、12%、21%;2)新产能陆续投产:报告期内公司20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档纸板、新型纤维原料陆续试产/投产。

    新项目继续提供内生增长动力。下半年80万吨箱板瓦楞纸机分别于7、8月份投产和试产,包装用纸的产能占比进一步增加,配合而来的木屑浆、半化学浆生产线也分别于4月和8月投产,降低国废采购量,保证包装用纸项目盈利能力和竞争力。同时老挝30万吨化学浆也已经于6月份投产,下半年继续提升公司的木浆自给率。

    盈利能力持续提升:上半年公司综合毛利率26.92%,同比提1.95pct,主要受益纸价上涨及老挝化学浆投产,木浆自给率进一步提升。具体来看:上半年铜版、胶版纸毛利率分别提6.13pct、4.57pct;箱板纸毛利率12.84%,同比下滑12.25pct,主要因公司箱板纸原材料中废纸全部采用国废生产,而18年上半年国废价格同比上涨约60%;我们认为随着公司新型纤维原料的逐步达产,公司箱板纸盈利能力有望持续提升;溶解浆毛利率20.50%,同比下滑2.20pct,主要受18H1溶解浆价格同比下滑影响。

    老挝项目抢占产业转移先机。公司8月初通过了在老挝建设120万吨包装用纸项目的议案,老挝“林浆纸一体化”项目将成为公司最优先发展的项目实施地和业绩增长点,突破环保总量限制和原材料制约的天花板。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,实现造纸产业的转移。公司继玖龙理文后,在东南亚设厂,把握了行业先机。

    18H1公司期间费用率9.4%,同比下降0.61pct,费用率保持稳中有降。

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